钢材月报：多因素共振驱动钢价趋空

多因素共振驱动钢价趋空黑色建材组 李昂交易咨询号：Z0018818lia@wkqh.cn0755-23375140从业资格号：F3085542钢材月报 2023/10/08CONTENTSmNyRoMpQtQwOoRrOuNuNmMbRbP7NpNmMpNnOeRrQqQlOnMqRaQrQrNwMnOtONZsOrN1 月度评估及策略推荐月度要点小结◆ 估值：钢材合约基差及价差基本稳定，不存在季节性套利窗口。钢联公布的钢厂利润在9月中继续回落。我们此前认为钢厂难以赚取超额收益的观点在持续得到印证。在需求缺乏支撑的情况下，钢厂议价权较低，因此可能会在未来一段区间内继续维持低毛利运行。◆ 供应：2023年9月螺纹钢当月累计产量约为1020万吨，较去年同期下降18万吨；热轧卷板累计产量约为1255万吨，较去年同期上升约23万吨。9月份螺纹钢周均供应为255万吨，热轧卷板周均供应为314万吨。铁水产量在9月维持了高位运行，并未出现历史季节性的显著下降。但在预期出现负反馈的情况下，我们认为铁水产量在Q4进去下降趋势是较确定的。此外，在钢厂没有利润空间的情况下，其生产意愿略差，因此判断“以销定产”的策略仍将维持。◆ 需求：2023年9月螺纹钢当月累计消费量约为1144万吨，较去年同期下降约84万吨；热轧累计消费量约为1252万吨，较去年同期上升约2万吨。9月螺纹钢周均消费约为286万吨，热轧卷板周均消费约为313万吨，均出现环比的改善。随时间推移钢材消费将进入淡季，但主要以螺纹消费下滑为主要表现，而热卷消费的季节性并不那么明显。在各行业复苏节奏参差不齐的情况下，叠加季节性的因素，我们认为在Q4热卷的需求将整体显著强于螺纹钢。◆ 库存：目前市场逻辑并不聚焦于库存，但我们认为库存。◆ 小结：钢材基本面目前可以被分为两条主线。其一是原材料低库存以及铁水产量维持高位导致的钢厂低利润乃至亏损。其二则是传统旺季需求无法兑现。综上，钢材价格的两条博弈路径分别对应产业链利润的竞争与分配，以及黑色系品种是否会因需求缺口难以填补最终落入负反馈螺旋。可以观察到主线一仍在持续交易，而主线二也开始逐步兑现，黑色系商品价格在国庆节前出现较大幅度回调，符合预期。整体而言，我们认为未来1-2周中在负反馈逻辑的推动下，钢材价格将持续趋空。这同样是对于我们此前报告中所说的逻辑的持续兑现。风险：钢材需求淡季不淡、铁水产量难以受控（炉料价格上涨成本推升）、货币/财政超额宽松基本面评估螺纹钢基本面评估估值驱动主力合约基差毛利润测算（元）9月累计产量（万吨）9月累计消费（万吨）库存（万吨）数据40-405.1810201144708多空评分00000简评无需求较差导致的低利润中性难见起色供需双弱下库存较低小结钢材基本面目前可以被分为两条主线。其一是原材料低库存以及铁水产量维持高位导致的钢厂低利润乃至亏损。其二则是传统旺季需求无法兑现。综上，钢材价格的两条博弈路径分别对应产业链利润的竞争与分配，以及黑色系品种是否会因需求缺口难以填补最终落入负反馈螺旋。可以观察到主线一仍在持续交易，而主线二也开始逐步兑现，黑色系商品价格在国庆节前出现较大幅度回调，符合预期。整体而言，我们认为未来1-2周中在负反馈逻辑的推动下，钢材价格将持续趋空。这同样是对于我们此前报告中所说的逻辑的持续兑现。风险：钢材需求淡季不淡、铁水产量难以受控（炉料价格上涨成本推升）、货币/财政超额宽松基本面评估热卷基本面评估估值驱动主力合约基差毛利润测算（元）9月累计产量（万吨）9月累计消费（万吨）库存（万吨）数据-21-416.512551252399多空评分00000简评无季节性套利空间需求较差导致的低利润中性中性社会库存较高小结钢材基本面目前可以被分为两条主线。其一是原材料低库存以及铁水产量维持高位导致的钢厂低利润乃至亏损。其二则是传统旺季需求无法兑现。综上，钢材价格的两条博弈路径分别对应产业链利润的竞争与分配，以及黑色系品种是否会因需求缺口难以填补最终落入负反馈螺旋。可以观察到主线一仍在持续交易，而主线二也开始逐步兑现，黑色系商品价格在国庆节前出现较大幅度回调，符合预期。整体而言，我们认为未来1-2周中在负反馈逻辑的推动下，钢材价格将持续趋空。这同样是对于我们此前报告中所说的逻辑的持续兑现。风险：钢材需求淡季不淡、铁水产量难以受控（炉料价格上涨成本推升）、货币/财政超额宽松交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间---交易策略建议平衡表-库存推衍0.00500.001000.001500.002000.002500.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月螺纹钢库存201920202021202220232023-线性去库2023E-历史速率（2021）2023E-历史供给、线性需求平衡表-库存推衍2003004005006001月6日2月6日3月6日4月6日5月6日6月6日7月6日8月6日9月6日10月6日11月6日12月6日热轧库存201920202021202220232023-线性去库2023E-历史速率（2021）2023E-历史供给、线性需求黑色产业链图示2 期现市场螺纹钢现货图1：螺纹钢HRB400E：汇总价格：华北（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心300040005000600070002019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：沈阳（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：北京（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：天津（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：太原（日）螺纹钢现货图1b：建筑用钢：日成交量：北方大区（吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨x 1000020192020202120222023螺纹钢现货图2：螺纹钢HRB400E：汇总价格：华东（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心300040005000600070002019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：郑州（日）螺纹钢：HRB400：Φ20：汇总价格：青岛（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：杭州（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：上海（日）螺纹钢现货图2b：建筑用钢：日成交量：华东大区（吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心02468101214161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨x 1000020192020202120222023螺纹钢现货图3：螺纹钢HRB400E：汇总价格：华南（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心3000400