债市月报：债市区间震荡，关注波段机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 收益率指标（2023/9/28） [Table_AmountInfo] 期限 国债（%） 1Y 2.17 2Y 2.28 3Y 2.37 5Y 2.53 7Y 2.68 10Y 2.68 15Y 2.79 相关研究 [Table_ReportInfo] 《农行获批 4500 亿元二永债额度，是大行发行放量的先兆吗？》2023.09.11 《化债政策提振信心，债市关注调整后机会》2023.09.03 《锚点在政策面和资金面——复盘 2020年以来降息后债市走势》2023.08.27 [Table_AuthorInfo] 分析师:张紫睿 Tel:(021)23185652 Email:zzr13186@haitong.com 证书:S0850522120001 分析师:孙丽萍 Tel:(021)23185648 Email:slp13219@haitong.com 证书:S0850522080001 分析师:王巧喆 Tel:(021)23185649 Email:wqz12709@haitong.com 证书:S0850521080003 联系人:方欣来 Tel:(021)23185651 Email:fxl13957@haitong.com 联系人:藏多 Tel:(021)23185647 Email:zd14683@haitong.com 债市区间震荡，关注波段机会 [Table_Summary] 投资要点：  债市回顾与展望：债市区间震荡，关注波段机会 债市回顾：9 月资金面紧平衡，政策预期升温，债市熊平行情。二级市场前两位最大净买入机构分别为境外机构（及其他）、理财。7-10 年国债和政金债均主要是农商行在净买入。 10 月债市展望：关注震荡行情中的波段机会。具体来看：经济基本面对债市形成扰动，仍需关注政策效果和政策预期，但货币政策较难支持债市大跌，随着跨节跨季结束和政府债供给压力缓解，10 月资金面有望边际放松，债市情绪有望边际修复，以及经过 9 月的调整后长端已具备一定配臵价值。 信用策略方面，2-4 年 AAA 和 AA+普通金融债利差分位数水平较高，建议关注配臵机会。城投债方面，经过 9 月市场调整，重新打开配臵窗口，关注外评 AA+以上城投债控久期挖掘收益的机会；各期限高等级二永债利差整体位于近 1 年中位数附近，配臵性价比一般，关注债市震荡调整中的阶段性机会。 转债策略方面，目前权益市场正处于政策底部，基本面积极因素正在悄然累积，市场底或不会更低。转债估值底部震荡，但仍处于历史较高位臵（85%分位数），建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种，另一方面关注规模较大且定位合理的新券。行业上建议从政策和技术关注业绩释放的方向，重视顺周期中的地产券商、消费，科技是中长期主线，短期关注热点机会如华为产业链、自动驾驶等。  基本面：PMI 重回扩张区，生产边际改善，需求端再度分化、CPI 或企稳。9 月以来中观高频数据显示：30 城商品房成交面积先上后下，出口综合指数环比下降，但百城土地成交面积企稳趋升， 9/1-9/24 汽车批发零售销量改善，钢材周度产量先下后上，沿海八省日耗煤量震荡回升，行业开工率仍处于偏高水平或趋于抬升。基建方面，高频数据表现分化。  利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金 11090 亿元，资金利率、票据利率均上行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐升。3）二级市场：10Y 国债/国开债利率上行 12BP/上行 5BP 至 2.68%/2.74%。期限利差收窄。  信用债市场回顾：1）一级发行：9 月主要信用债品种净融资转负。2）二级市场：交投减少；收益率上行，信用利差变动分化。3）9 月评级上调的发行人为 6 家，下调 11 家，新增违约或展期债券 26 只，无新增违约主体。  可转债市场回顾：1）转债指数下跌，9 月成交量较 8 月下降 26.78%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）下跌。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，TMT、可选消费、机械制造跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率降至 26.77%，纯债 YTM 均值上升。  海外债市回顾：1）经济与政策：美国非农数据大超预期，消费者信心指数高于前值和预期；11 月利率不变概率为 69.3%，加息 25BP 概率为 30.7%。2）二级市场：10Y 美债利率较 9/29 上行 19BP 至 4.78%，全球信用债指数多跌。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 债市月报 2023 年 10 月 08 日 固定收益研究—债市月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 债市回顾与展望：债市区间震荡，关注波段机会 ...................................................... 5 1.1 9 月债市回顾：资金面紧平衡，政策预期升温，债市熊平行情 ........................... 5 1.2 10 月债市展望：关注震荡行情中的波段机会 ...................................................... 6 2. 基本面：PMI 重回扩张区，需求分化，CPI 或企稳 ................................................... 7 3. 利率债 ..................................................................................................................... 10 3.1 货币市场：资金利率、票据利率均上行 ............................................................ 10 3.2 一级发行：净供给减少，存单量价齐升 ............................................................ 11 3.3 9 月二级市场：债市熊平行情 ............................................................................ 12 4. 信用债 ..................................................................................................................... 13 4.1 一级发行：9 月净融资转负 .........................