汽车及零部件行业：如何释放中国车市潜能？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 21 日 汽车及零部件 如何释放中国车市潜能？ 观点聚焦 投资建议 1 月 8 日发改委副主任宁吉喆在接受采访时表示，“过去一年（汽车销量）已经接近了 3,000 万辆的这么一个市场规模，但是还有潜力，支持居民合理消费、绿色消费、升级消费”。我们认为释放中国车市的潜能，与中央财政出台刺激需求的政策相比，更为有效的措施是：1）从供给侧着手，继续扩大汽车市场开放，减少无谓损失；2）因地制宜改善用车环境；3）促进汽车金融发展，尤其是弥补 P2P 车贷下滑对于低端购车需求的影响。 http://news.cctv.com/2019/01/09/ARTIp8UawQ9n1Outt97RhI8a190109.shtml 理由 从供给侧着手，开放市场，减少无谓损失、增加消费者福利，中国有望成为全球汽车制造基地。从建立北京吉普和上海大众开始，中国汽车工业在经过 35 年的发展，在汽车制造上已经具有比较优势。但过去相对较高的关税和较严的准入限制，使得中国汽车工业的成本下降更多增加生产者福利，非市场均衡下的定价导致消费者福利受损，从而造成无谓损失。释放中国车市的潜能，我们认为首先需要从供给侧着手，实现成本下降价格下降内需增加国际竞争力增强关税进一步下调出口增加的良性循环，让中国汽车制造业的相对优势转为内需与外需的同步扩张。 中央和地方政府协同，改善用车环境。回顾历史上汽车下乡和购臵税优惠政策，直接的政策刺激效果减弱，同时会透支需求、增大车市销量波动率。我们认为释放车市潜能需要中央和地方相互配合，因地制宜改善用车环境。对于发达地区，2018 年 1-11 月上牌量增速跑输整体的地区就包括上海、北京、河北等涉及限购地区，参考日本，通过优化道路、停车场建设、创新缴费等方式，而非单纯限购，可以降低高人口密度对汽车保有量天花板的限制。 促进、管好汽车金融发展。回顾 2018 年，金融条件收紧对汽车消费冲击显著，估算拖累销量增速 5ppt。国内汽车金融市场快速扩张有助于提升购买力，但市场需要更加正规化的产品和专业化的管理体系。我们认为未来汽车金融市场良性发展下，应该会形成以主机厂和经销商集团汽车金融公司为主的多元化竞争格局。 盈利预测与估值 我们维持策略报告中的判断，2019 年乘用车量平价跌、复苏由低到高，推荐江铃、比亚迪。 风险 乘用车市场价格战激烈；经济下行压力下购车需求大幅萎缩。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 上汽集团-A 推荐 30.00 7.8 7.4 比亚迪-A 推荐 65.00 25.0 24.6 江铃汽车-A 中性 13.40 28.4 12.6 长城汽车-A 中性 6.30 10.4 10.0 长安汽车-A 中性 6.00 11.7 10.4 比亚迪股份-H 推荐 70.00 21.2 20.9 吉利汽车-H 推荐 13.90 8.7 8.0 东风集团-H 推荐 9.80 4.2 4.1 长城汽车-H 中性 5.00 7.9 7.6 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •发改委鼓励地方刺激汽车消费；福特、大众开展合作联盟(2019.01.21)•是联盟更是交易，大众助力福特“新四化” (2019.01.16)•福 耀 玻 璃 -A | 拟 购 买 SAM 公 司 资 产 ； 培 育 新 的 增 长 点(2019.01.16)•电动汽车百人会：看好混合动力发展，碳交易使社会能源结构升级 (2019.01.15)•降本新思路 引发新矛盾 (2019.01.14)•汽 车 再 下 乡 提 供 板 块 催 化 剂 ； 补 贴 退 坡 成 为 市 场 焦 点(2019.01.14)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 常菁 分析员 分析员 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 jing3.chang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref： BMX565 607080901001102018-012018-042018-072018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 开放市场，增加消费者福利，减少无谓损失 ...................................................................................................................... 3 中央地方协调，环境改善用车环境 ..................................................................................................................................... 5 信贷周期与车市周期，推动、管好汽车金融 ...................................................................................................................... 8 图表 图表 1: 非市场均衡造成无谓损失 .............................................................................................................................................. 3 图表 2: 合资品牌车企长期在中国市场享受行业保护带来的高盈利能力............................................................................... 3 图表 3: 中美制造行业平均年薪 .................................................................................................................................................. 4 图表 4: 中国公司在不同细分产品领域的全球竞争力 .............................................................................................................. 4 图表 5: 中国汽车年度出口量波动向上 ..................................................................................................