2023年四季度中资美元债市场展望

2023年四季度中资美元债市场展望Outlook for China USD Bond Market in 4Q2023本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research宋奇StevenSteven.q.song@htisec.com27 September 20232Content1.2023年三季度中资美元债市场走势2.中资美元债市场发行情况3.中资美元债市场四季度展望4.投资策略小结For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.compOwPtRqPnOyQtMqPuNuNqQ9PbP7NoMqQtRtQkPrQnNeRqQoRbRrQqMwMsPqMvPmPqQFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.comContent1.2023年中资美元债市场三季度走势中资美元债投资级市场走弱，收益率小幅上升，高收益债市场结束跌势反弹34中资美元债投资级市场走弱，收益率小幅上行，高收益债止跌For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com•中资美元债投资级市场微跌，收益率随美债小幅上升。截至2023年9月22日，根据彭博iBoxx亚洲中资美元债投资级指数收益率为6.29%，投资级指数三季度跌0.4%，年至今上涨2.71%。2023年三季度，加息预期上升，收益率重回较高水平。 2012年至今，中资美元债投资级收益率均值为3.84%，收益率处于2012年以来99.3%分位数。•高收益市场三季度表现先抑后扬，8月结束持续跌势反弹。截至9月22日，中资美元高收益债收益率23.63%，较年中上升558个基点，高收益债指数三季度跌9.4%，年至今跌16.77%。2012年至今，中资美元高收益债收益率均值为10.25%，收益率处于2012年以来98.0%分位数。三季度随着一系列房地产支持政策出台，整体市场止跌反弹。图：投资级与高收益中资美元债指数走势资料来源：Wind，HTI，数据截至2023年9月27日。图：投资级与高收益中资美元债收益率（%）5投资级债：收益率随美债上升，与美债利差低位回升For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com•中资美元债投资级收益率随美债利率波动，三季度利差波动上行。截至2023年9月22日，彭博iBoxx亚洲中资美元债投资级指数收益率上升53.5个基点，同期5年期美国国债利率上升44个基点至4.57%。中资美元债投资级和美国国债收益率利差为167.3个基点（2022年最高为248个基点），三季度利差上升9.5个基点，年至今收窄15.6个基点。投资级利差2006年以来均值为230个基点，与美债利差处于2006年以来34.3%分位数的较低水平，利差下半年起波动上行。•中资美元债投资级收益率走势和美国国债收益率走势相关度高。投资级美元债信用风险较低，对美债收益率敏感。2009年7月以来，投资级中资美元债指数收益率和5年期美国国债相关系数为0.72；2022年以来，二者相关系数提升至0.90。中资美元债投资级收益率随美国国债收益率同步变动。资料来源：Wind，HTI，数据截至2023年9月27日。图：2021年以来中资美元债投资级利差图：2009年以来中资美元债投资级收益率走势6高收益债：三季度止跌反弹，政策持续优化，市场信心提升For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com•中资美元高收益债与美债和境内债的利差高位回落，利差于8月触顶收窄。截至9月22日，中资高收益美元债收益率为23.73%，三季度上升225个基点，年至今上升568个基点。与美债利差为1892.6个基点，三季度上市194个基点，年至今上升509.6个基点。与境内债利差为1990个基点，三季度上升218.5个基点，年至今上升607个基点。•高收益债风险溢价较高，与美债和境内债走势相关度较低，整体处于历史高位。2020年以来，中资美元高收益债与美债利差均值为1281个基点，目前处于历史87.2%分位数，与境内债利差均值为1053个基点，目前处于历史92.8%分位数。•中资美元高收益债主要受公司基本面和行业政策影响较多，8-9月政策积极提振市场。2023年上半年受到房地产销售恢复预期波动，同时企业偿债能力修复差异化影响，主体强弱分化，发行主体较弱的高收益市场表现持续蒂姆。8月受到一系列政策支持（限购限售取消、首付成数下调以及房贷利率降低等）提振市场情绪，市场止跌反弹，利差收窄。9月市场走势偏弱，政策效果持续性有待观察。图：2020年以来中资美元债高收益债收益率与美债利差资料来源：Wind，HTI，数据截至2023年9月27日。图：2020年以来中资美元债高收益债收益率与境内债利差7投资级境内外利差：对冲成本短期较高，利差空间改善具备价值For full disclosure of risks, valuation methodologies and target p