食品饮料行业：非酒类食品饮料2018业绩预览暨2019前瞻

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 24 日 食品饮料 非酒类食品饮料 2018 业绩预览暨 2019 前瞻 业绩预览 非酒类食品饮料 2018 业绩预览暨 2019 前瞻 我们对重点覆盖的 17 家公司 4Q18、2018、2019 收入与归母净利润进行了预测，并对 2019 年各公司基本面情况进行了展望。综合来看，虽然行业受到宏观环境走弱影响，但 2019 年春节偏早使得经销商备货提前，多数食品公司 4Q18 的收入与利润均有望保持平稳增长。而 1Q19 因基数较高、宏观环境疲软、春节时间错位等影响，各企业报表压力较大，对此市场已有一定预期。2019 全年看，多数公司表达了实现稳健增长的信心。 关注要点 根据我们的预测，4Q18 收入或利润有望超预期，或较前三季度明显加速的公司有：伊利股份（基数较低）、洽洽食品（春节利好）、三全食品（单季度扭亏实现盈利）；4Q18 保持平稳，符合预期的公司有：双汇发展、海天味业、恒顺醋业、桃李面包、绝味食品、汤臣倍健、安井食品、涪陵榨菜、克明面业、承德露露。4Q18 可能低于预期或较前三季度明显降速的公司有：中炬高新（已公告）、安琪酵母（环保限产影响仍未解决）、好想你（本部及成本压力）、来伊份（开店目标不达预期）。 各主要公司业绩预览数据请参考正文图表 1。 在 19 年宏观消费环境走弱的背景下，建议选择刚需属性较强的子品类。通过中国与国际比较经验，我们发现调味品、乳制品、肉制品的刚需属性相对休闲食品更强，而休闲食品及其他小品类中，烘焙和保健品两大品类渗透率偏低，处于快速增长的较好赛道，挂面和烘焙具有一定的主食属性，刚需属性相对其他小食品更强。同时可关注行业低谷期具备提升份额能力的龙头，或成本压力下能通过提价转嫁的公司，此类企业具备较强穿越周期能力。 估值与建议 我们对部分公司盈利预测及目标价进行了调整，具体幅度请见正文。维持我们 2018 年 11 月 22 日发布的《守得云开见月明：非酒类食品饮料 2019 年投资策略》中的推荐组合：海天味业、中炬高新、伊利股份、汤臣倍健、安井食品、克明面业、洽洽食品。 所有对盈利预测及目标价进行的调整请参考正文图表 2。 风险 宏观经济走势与原材料价格的不确定性、食品安全风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 伊利-A 推荐 29.00 21.8 19.6 海天味业-A 推荐 75.40 38.2 32.3 中炬高新-A 推荐 36.00 33.2 27.4 双汇发展-A 推荐 27.91 16.2 16.3 绝味食品-A 推荐 46.50 19.5 16.7 洽洽食品-A 推荐 25.25 19.9 17.4 涪陵榨菜-A 推荐 27.70 23.3 20.3 桃李面包-A 推荐 63.00 30.0 25.1 安井食品-A 推荐 40.50 23.5 19.4 承德露露-A 中性 9.40 17.2 15.6 三全食品-A 推荐 9.00 38.4 27.6 好想你-A 推荐 11.00 21.4 15.6 克明面业-A 推荐 17.10 17.7 14.4 汤臣倍健-A 推荐 24.00 18.8 15.4 安琪酵母-A 中性 25.90 19.3 16.8 来伊份-A 中性 12.51 60.8 51.1 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •伊 利 -A | 19 年 仍 以 份 额 为 先 ， 稳 健 迈 向 五 强 千 亿 目 标(2019.01.21)•中炬高新-A | 调味品 4Q18增速平稳，2019 有望发力 (2019.01.15)•五谷磨房-H | 关注产品和渠道延伸带来业绩持续快速增长机会(2019.01.14)•恒顺醋业-A | 主力产品宣布提价 (2019.01.04)•洽洽食品-A | 提价进展顺利，期待大单品 19 年持续放量(2018.12.25)•汤臣倍健-A | 保健品零售医保政策趋严对汤臣倍健的影响分析(2018.12.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吕若晨，CFA 王亦沁 分析员 联系人 ruochen.lv@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 yiqin.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117090025 607080901001102018-012018-042018-072018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金食品饮料 中金公司研究部: 2019 年 1 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 非酒类食品饮料 2018 年报业绩预览暨 2019 前瞻 .............................................................................................................. 3 2018 年报非酒类食饮公司业绩预览小结 ............................................................................................................................. 3 伊利股份：份额为先战略不变，利润率短期压力尚存 ....................................................................................................... 4 双汇发展：猪价上行或将使得利润承压，关注 19 年肉制品收入改善 ............................................................................. 4 海天味业：基本面稳健，19 年预计仍能实现稳定较快增长 .............................................................................................. 5 中炬高新：调味品 4Q18 增速平稳，2019 有望发力 ........................................................................................................... 5 恒顺醋业：盈利能力持续提升，19 年关注提价效果 .......................................................................................................... 6 桃李面包：19 年料将加大市场投入，加快全国化布局 ........................................................................