有色金属行业：贵金属专题1，金银比价高位；双周回顾，海外氧化铝限产或解除

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 21 日 有色金属 贵金属专题 1：金银比价高位；双周回顾：海外氧化铝限产或解除 行业动态 行业近况 上两周（周五数据）A 股有色板块上涨 2.7%，跑输沪深 300 的+4.4%。H 股有色板块上涨 7.7%，跑赢恒生国企指数的+6.1%。个股方面，洛阳钼业-A/-H 上涨 2.3%/9.7%，中国铝业-A/-H 上涨 3.1%/17.4%，五矿资源-H 上涨 12.7%，表现较好。 评论 贵金属专题：金银比价正处高位。白银作为贵金属，价格走势与金价达到正相关性达到 0.9，历史上在贵金属上涨周期中，白银回报往往优于黄金，金银比价相应下行。我们认为，2019 年美元压制减弱以及资产配置多元化需求给金价带来上涨潜力，而当前金银比价为 83，高于历史均值 1x 标准差，白银显得“相对便宜”，未来存在上涨潜力。上周美元指数为 96.4%，两周累计上涨 0.2%。上周五金价为 1,283 美元/盎司，两周累计下跌 0.2%。此外 Comex白银价格过去 2 周下跌 2.5%，去年 12 月以来累计反弹 6.2%。 氧化铝：海德鲁 Alunorte 限产或解除。海德鲁官网披露1，当地环保署证明 Alunorte 氧化铝厂具备安全复产条件并解除生产禁令，但巴西联邦法院针对 Alunorte 的生产禁令仍未解除，完全复产仍有不确定性。如果 Alunorte 完全复产，全球氧化铝供应偏紧的格局将得以缓解。目前，电解铝国内现货库存为 126 万吨。 基本金属：价格整体上涨。过去两周 LME 铜/铝/铅/锌/镍/锡价格变动+2.3%/+0.3%/+2.5%/+5.8%/+6.4%/+5.5%。铜方面，2019 年中国废铜进口限制影响持续，预计铜精矿进口增长 5-10%，低于 2018E的~15%，此外电网投资大概率提速，有望缓冲地产需求下行压力。锌方面，2019 年海外锌矿增量超过 60 万吨，在加工费回升和产能投放背景下全球冶炼锌有望放量，带动行业进入库存回升周期。 小金属：钴、锂价格小幅下降。上周钴金属和碳酸锂价格为 32 和6.8 万元/吨，两周累计下跌 2.4%和 1.5%。2019 年钴供需缺口或有所收窄，但短期偏高的库存仍对价格形成一定抑制；本周进口锂辉石价格下跌 2.8%，锂价成本支撑维持偏弱。 估值与建议 我们首推招金矿业-H（纯黄金标的，中长期产量显著增厚），建议关注山东黄金-A（中资金矿龙头，H 股上市为国际化增加了平台）以及兴业矿业-A（多金属布局，白银规模有望提升）。 风险 需求不及预期；金属价格超预期下跌。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 紫金矿业-A 推荐 4.50 13.9 12.1 江西铜业-A 推荐 17.00 15.0 13.6 山东黄金-A 中性 26.00 44.0 49.1 紫金矿业-H 推荐 3.50 11.4 10.0 江西铜业-H 推荐 11.00 9.5 8.6 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 镍专 题： 硫 酸镍 中 期格 局向 好 ；双 周回 顾： 金 价持 续 走高(2019.01.07)• 紫金矿业-A | 公开发行助力 Nevsun 项目收购 (2019.01.03)• 化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件 | 产销突破百万，装机高度景气，钴锂价格承压 (2018.12.20)• 黄金 专题 ： 基本 面 有望 复苏 ； 双周 回顾 ：关 注 铝库 存 变化(2018.12.17)• 洛阳钼业-A | 收购大型有色贸易公司 IXM，延伸全球产业链 (2018.12.05)• 双周回顾：贸易摩擦、需求预期缓和；铝专题：库存持续回落(2018.12.02)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 董宇博，CFA，CPA 陈彦，CFA 胡珈铭 分析员 分析员 联系人 yubo.dong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref： BFE045 yan3.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref： ALZ159 james.hu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118050025 SFC CE Ref： BGF975 1 https://www.hydro.com/en/press-room/Archive/2019/semas-lifts-alunortes-production-embargo/ 526476881001122018-012018-042018-072018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金有色金属 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 贵金属系列专题 1：金银比价高位 ...................................................................................................................................... 3 白银：价格走势与金价高度相关 .......................................................................................................................................... 3 历史上 4 轮贵金属上涨行情回顾：白银回报整体优于黄金 ............................................................................................... 4 贵金属下行周期中，白银跌幅也要大于黄金 ....................................................................................................................... 6 避险支撑贵金属需求，金银比价偏高隐含白银上涨潜力 ................................................................................................... 7 金、银价格与股价相关性分析 .............................................................................................................................................. 8 行业动态 ..........................................................................