基金2018年四季报回顾：减仓消费，相对加仓地产及成长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2019 年 1 月 23 日 主题策略 基金 2018 年四季报回顾：减仓消费，相对加仓地产及成长 公募基金 2018 年四季报回顾：债券类资产配置比例创下历史新高 债券类资产配置比例创下历史新高。2018 年第四季度 A 股市场在国内增长继续下滑、中美贸易摩擦不断发酵等内外部挑战下继续走低。上证综指连续第五个季度收跌。在此背景下国内政策在 2018 年 10 月中下旬加大稳预期稳增长力度，并带来股债配置分化的进一步加剧。截止 2018年底，全部公募基金股票类资产已经降至 1.6 万亿元，占基金总资产的比例从前三季度的 12%再度下滑至 11%，续创历史新低。相比之下债券类资产的比重从 2018 年三季度 45%的历史高位进一步大幅攀升至 49%，已经超过 2006 年，创下有数据以来的历史新高。 主动偏股型基金仓位为 2015 年新规后的最低水平。从主动偏股型基金（一般股票型+偏股混合型）来看，股票类资产占比由三季度的 81%明显下滑至 78%，为公募基金管理办法修改后的最低水平（2015 年 8 月的管理办法规定股票型基金最低仓位从原来的 60%提升至 80%），持股市值从前三季度的 0.73 万亿元降至 0.63 万亿元。 主动偏股型基金管理人去年四季度相对增配成长及地产等板块。从主动偏股型基金 2018 年四季度行业配置及重仓持股情况来看： 1） 创业板仓位有所提升。2017 至 2018 上半年有明显相对收益的大市值蓝筹股在 2018 年四季度出现较为明显的补跌现象。主动偏股型基金在仓位上也出现了相应调整。估值已经处于历史低位的创业板重仓仓位有所回升。 2） TMT 仓位有所反弹。5G 预期升温背景下通信板块重仓仓位有较明显回升；计算机和传媒互联网板块重仓仓位相较三季度也略有上升；中美贸易摩擦及部分细分行业景气下行背景下，电子板块重仓仓位仍在下降。 3） 地产、农业、电力有明显加仓。经济下行压力较大提升市场对地产政策调整预期，地产板块单季度重仓仓位提升幅度最大。万科 A 是四季度主动偏股型基金增持家数最多的公司；猪瘟提升猪价上行预期，温氏股份、牧原股份等四季度基金增持家数较多；主动管理型基金也相对看好股息率相对较高、有望受益于煤价下行的电力板块。 4） 金融板块持仓分化。估值和盈利处于低位的证券板块受到主动管理人的较多关注，中信证券、华泰证券四季度增持家数较多；相比之下三季度增持明显的保险在四季度遭遇减持，中国平安是四季度减持市值最高的公司。招商银行、建设银行单季度也有较多基金减持。 5） 部分白马蓝筹股遭遇集中减仓。市值较大、业绩稳健、偏消费偏价值的白马蓝筹板块，如食品饮料、医药、餐饮旅游中的贵州茅台、中国国旅、乐普医疗等四季度均遭遇了较为明显的集中减持。 下一阶段市场展望及操作建议：阶段性反弹期间关注外资持股动向 2019 开年以来，在估值较低、情绪较为悲观、政策力度边际增强、贸易谈判有望取得积极进展、美股风险已经有所释放等影响因素下 A 股市场有所反弹。当前时点来看整体市场反弹可能还有空间，同时从结构上看，外资动向值得高度关注。行业主题方面，建议 1）关注政策的边际变化以及对市场的影响，券商、军工、5G 及新基建等是局部热点；2）低吸符合消费与产业升级方向的质优龙头，这也是外资较为偏好的领域。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 近期研究报告 •市场策略 | 外资流入支撑市场反弹 (2019.01.21)•市场策略 | 迎接科创板（2）：细数科创板可能的制度建设 (2019.01.20)•市场策略 | 产业政策带动局部热点 (2019.01.13)•市 场 策 略 | 外 资 近 期 买 了 哪 些A股 ？ (2019.01.13)•市 场 策 略 | 中 国 股 市 与 全 球 估 值 比 较(2019.01.07) 中金公司研究部: 2019 年 1 月 23 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 市场概况：四季度继续弃股转债 债券类资产配置比例创下历史新高 公募基金 2018 年四季报于 1 月 22 日披露结束，从持仓情况来看： 1) 债券类资产配置比例创下历史新高。2018 年第四季度 A 股市场在国内增长继续下滑、中美贸易摩擦不断发酵等内外部挑战下继续走低。上证综指连续第五个季度收跌。在此背景下国内政策在 2018 年 10 月中下旬加大稳预期稳增长力度，并带来股债配置分化的进一步加剧。截止 2018 年底，全部公募基金股票类资产已经降至 1.6 万亿元，占基金总资产的比例从前三季度的 12%再度下滑至 11%，续创历史新低。相比之下债券类资产的比重从 2018 年三季度 45%的历史高位进一步大幅攀升至 49%，已经超过 2006 年，创下有数据以来的历史新高。 2) 主动偏股型基金仓位为 2015 年新规后的最低水平。从主动偏股型基金（一般股票型+偏股混合型）来看，股票类资产占比由三季度的 81%明显下滑至 78%，为公募基金管理办法修改后的最低水平（2015 年 8 月的管理办法规定股票型基金最低仓位从原来的 60%提升至 80%），持股市值从前三季度的 0.73 万亿元降至 0.63 万亿元。 阶段性反弹期间关注外资持股动向。2019 开年以来，在市场估值较低、投资者情绪较为悲观、政策边际力度增强、贸易谈判有望取得积极进展、美股风险已经有所释放等影响因素下 A 股市场有所反弹。当前时点来看整体市场反弹可能还有空间，同时从结构上看，外资动向值得高度关注。行业主题方面，建议 1）关注政策的边际变化以及对市场的影响，券商、军工、5G 及新基建等是局部热点；2）低吸符合消费与产业升级方向的质优龙头，这也是外资较为偏好的领域。 图表 1: 全部公募基金中股票市值 1.6 万亿元 图表 2: 全部基金资产中股票占比续创新低 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 01,0002,0003,0004,0005,0006,0000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Dec/03Jun/04Dec/04Jun/05Dec/05Jun/06Dec/06Jun/07Dec/07Jun/08Dec/08Jun/09Dec/09Jun/10Dec/10Jun/11Dec/11Jun/12Dec/12Jun/13Dec/13Jun/14Dec/14Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17Dec/17Jun/18Dec/18股票债券基金权证现金其他资产沪深300(右)11%14%-100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000Sep/04Mar/05Sep/