航空公司行业跟踪报告：9月行业淡季正常回调，国际、地区线需求恢复有韧性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 2023 年 10 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.20%-8.57%-1.94%4.69%11.31%17.94%2022/102023/12023/42023/7航空公司海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23 冬春航季时刻落地：国内供给收紧，地区国际航班稳步恢复》2023.10.17 《假期民航旺季收官，国际航线航班量接近 19 年 6 成》2023.10.08 《8 月暑运旺季景气延续，国际、地区线需求恢复明显》2023.09.18 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈宇 Tel:(021)23185610 Email:cy13115@haitong.com 证书:S0850520060002 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@haitong.com 证书:S0850512070003 9 月行业淡季正常回调，国际、地区线需求恢复有韧性 [Table_Summary] 投资要点：  9 月行业淡季正常回调，国际、地区需求恢复仍稳健。9 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各下降11.3%/14.5%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的97.6%/91.8%，客座率环比下降 2.9 个百分点至 76.7%，较 19 年同期下滑 4.8个百分点；国内线供需环比下降一成，供给、需求环比各下降 13.7%/16.2%，约为 19 年同期的 117.2%/109.3%，客座率环比下降 2.3 个百分点至 77.2%，较19 年同期下滑 5.6 个百分点。暑运旺季结束，行业进入淡季正常回调，但仍超19 年同期水平；国际线与地区线供需环比虽略降，但相比 19 年的恢复程度仍保持韧性。其中国际线供给、需求环比各+0.3%/-5.5%，约为 19 年同期的58.3%/55.1%，此前 8 月已恢复至 19 年同期的 54.4%/51.4%；地区线供给、需求环比各下降 11.5%/23.2%，约为 19 年同期的 76.9%/78.2%，此前 8 月已恢复至 19 年同期的 74.1%/78.8%。  各航司国内线环比降幅相近，国际、地区线出现分化。9 月三大航（中国国航、中国东航、南方航空）、春秋、吉祥国内线环比降幅相近，其中供给分别环比下降 13.2%/16.9%/18.2%，需求分别环比下降 15.8%/17.5%/20.3%。春秋、吉祥国内线需求分别为 19 年同期的 143.3%/120.6%，继续领先三大航需求恢复（即19 年同期的 106.9%）。国际、地区线表现则出现分化，小航国际线供需环比明显下降。其中春秋国际线供需分别环比下降 34.7%/44.7%，仅为 19 年同期的38.6%/33.6%（8 月分别为 58.8%/56.9%）。三大航国际线供需分别环比+2.2%/-2.7%，较 8 月保持稳健，恢复至 19 年同期的 58.6%/55.7%。地区线方面，吉祥恢复领先，供需分别为 19 年同期的 94.4%/105.6%，三大航供需分别恢复至 19 年同期的 78.9%/79.9%，春秋供需仅为 19 年同期的 44.3%/50.8%，落后于吉祥与三大航。  继续关注国际线复苏进程。1-9 月，五家上市航司总供给、需求分别恢复至 19年同期的 91.3%/83.5%，客座率 75.8%，较 19 年同期下滑 7.1 个百分点。其中国内线供需分别恢复至 19 年同期的 119.0%/108.3%；国际线供需分别恢复至19 年同期的 37.3%/33.6%；地区线供需分别恢复至 19 年同期的 58.0%/53.0%。今年民航业体现出国内线逢节必热的特点，或与过往积压需求集中释放有关。目前年内主要节假日已基本结束，预计余下三月国内航空运输将平稳运行。此外随着国际航线利好因素逐步落地，建议继续关注国际线复苏进程。航班管家最新数据显示，9 月中国飞往英国航班量已超 19 年同期，恢复率达 103.4%。  23 冬春航季时刻落地，预计国际航班（客运口径，下同）恢复至 19 年 6 成。根据 23 冬春航季时刻安排，国内航司预计每周执行国内航班 110780 个，较 19年冬春航季增长 24.9%；国际航班 7794 个，恢复至 19 年冬春航季的 64.4%；地区航班 1802 个，较 19 年冬春航季增长 8.0%。海外航司预计每周执行航班8377 个，较 19 年冬春航季下降 10.1%。  国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。23 年国际航班加速恢复，五一、暑运、国庆等节假日旺季国内、国际供给、需求环比上升迅速，高票价带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着国际关系缓和、出境政策放松，国际航空出行需求将进一步回暖。此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块大周期投资机会，推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航。 风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。 行业研究〃航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，海通证券研究所 图 2 三大航合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，海通证券研究所 图 3 五家上市航司合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，海通证券研究所 注：不含海南航空、华夏航空 图 4 五家上市航司合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，海通证券研究所 注：不含海南航空、华夏航空 图 5 春秋航空单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，海通证券研究所 图 6 春秋航空单月国内客座率变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，海通证券研究所 行业研究〃航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 陈宇 交通运输行业 虞楠 交通运输行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信