基金2017年四季报：龙头股仓位集中度进一步提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2018 年 1 月 22 日 主题策略 基金 2017 年四季报：龙头股仓位集中度进一步提升 部分主动偏股型基金四季度已经加仓银行、地产 公募基金 2017 年四季报于 1 月 22 日基本披露结束，从持仓情况来看，以下几个方面值得投资者关注： 部分主动偏股型基金四季度股票仓位有所降低。2017 年第四季度受去年10-11 月份经济数据表观偏弱、金融监管及金融去杠杆担忧再度升温、尤其是临近年底前短端利率快速上升等因素影响，上证综指单季度下跌1.3%，年前 5 周更是经历了“五连阴”行情。受此影响主动偏股型基金的仓位也从三季度的 85%下降至 12 月底的 84%。从全部公募基金口径来看同样如此，2017 年底全部公募基金中股票类资产占比已经从三季度的16%进一步下降至 15%，续创历史新低。 时隔 5 年之后，创业板仓位已经重新接近“标配”状态。自 2013 年创业板开始逐渐和主板走出结构性行情之后，长达几年的时间里主动偏股型基金在创业板上的重仓比例一直明显高于其实际的自由流通市值占比，但随着 2015 年以后尤其是 2016 年至今超过两年的板块轮动，目前创业板的重仓仓位已经下降至 10.8%，基本回到了 2013 年年中时的水平，接近目前创业板的自由流通市值占比（9.2%）。相较之下主板的重仓仓位已经从 2015 年底的 40%回升至 64%。 行业个股配置特征：龙头股仓位集中度进一步提升。从行业及个股的配置角度来看： 1)继续增仓家电及食品饮料。目前家电板块仓位在反弹后重新接近历史高位水平。食品饮料的仓位比例在经历连续 6 个季度的上升后也达到了历史中等偏高状态。2)金融和成长有所分化。金融板块中银行和保险的仓位继续提升，但券商板块仓位仍处于历史底部水平。偏成长风格的 TMT 板块中，受四季度苹果产业链景气度预期回落以及新能源汽车补贴力度下滑预期影响，此前较为强势的电子板块在四季度遭遇基金减仓。计算机仓位继续下滑，目前已经接近 2012 年初时水平。传媒板块有所回升但仅为分众传媒单支股票的影响。3)周期股再度“错杀”。与不少主动偏股型基金在 2017 年二季度减仓周期、错过 2017 年三季度的周期板块行情相类似，第四季度煤炭、有色、钢铁等强周期板块再度遭遇基金减仓，同样可能错失了今年年初地产带动下周期板块的阶段性表现。4)龙头股仓位集中度进一步提升。从第四季度主动偏股型基金持仓及增仓情况来看，位于前列的公司绝大多数为投资者耳熟能详的行业龙头，如增仓最高的家电和食品饮料行业中，增仓居于前列的仍为伊利、茅台、美的、五粮液和格力，这 5 家公司也同样位于所有主动偏股型基金增仓前十。除此之外，传媒互联网板块中分众传媒一支独秀，位列基金增仓家数之首；保利以及中国平安、新华等增仓家数也在进一步提升。下一步配置建议：周期板块非躁动，自下而上寻找优质成长 1）继续看好低估值、基本面稳健的周期，如原材料、地产等相关周期、金融（中型银行、保险、券商）等；2）通胀预期抬升下的受益板块，如食品饮料、农业等；3）自下而上关注优质成长的配置机会。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 近期研究报告 •市 场 策 略 | 增 长 超 预 期 ， 周 期 价 值 制 胜(2018.01.22)•市场策略 | 新股申购策略（81）：2018 年第 3 批新股点评 (2018.01.22)•市场策略 | 量化策略周报（78）：提示短期风险(2018.01.22)•市场策略 | 资金流入维持强势 (2018.01.22)•市 场 策 略 | 低 市 盈 率 、 低 市 净 率 策 略 制 胜(2018.01.22)中金公司研究部: 2018 年 1 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 市场概况：部分主动偏股型基金四季度已经加仓银行、地产 公募基金 2017 年四季报于 1 月 22 日基本披露结束，从持仓情况来看，以下几个方面值得投资者关注： 1)部分主动偏股型基金四季度股票仓位有所降低。2017 年第四季度受去年 10-11 月份经济数据表观偏弱、金融监管及金融去杠杆担忧再度升温、尤其是临近年底前短端利率快速上升等因素影响，上证综指单季度下跌 1.3%，年前 5 周更是经历了“五连阴”行情。受此影响主动偏股型基金的仓位也从三季度的 85%下降至 12 月底的 84%。从全部公募基金口径来看同样如此，2017 年底全部公募基金中股票类资产占比已经从三季度的 16%进一步下降至 15%，续创历史新低。2)时隔 5 年之后，创业板仓位已经重新接近“标配”状态。自 2013 年创业板开始逐渐和主板走出结构性行情之后，长达几年的时间里主动偏股型基金在创业板上的重仓比例一直明显高于其实际的自由流通市值占比，但随着 2015 年以后尤其是 2016 年至今超过两年的板块轮动，目前创业板的重仓仓位已经下降至 10.8%，基本回到了2013 年年中时的水平，接近目前创业板的自由流通市值占比（9.2%）。相较之下主板的重仓仓位已经从 2015 年底的 40%回升至 64%。2018：乘势而上。上周国家统计局公布 2017 年中国 GDP 增长 6.9%，是 2010 年中国 GDP增速下滑以来增速回升的第一年。我们最早在 2016 年初提出中国增长可能在 2016 年见底（《2016 十大预测：穷则思变》，2016 年 1 月 4 日）。从 2016 年、2017 年增长变化的情况来看，2016 年就是中国增长的拐点。基于对中国及海外市场增长同步复苏且不断深化的判断，我们在 2017 年底提出全球股市正在面临从成长向价值风格的转换，大类资产配置上股票等风险资产将受益，债券将承压。沿着这一思路，我们在 2018 年第一个交易日发表的《2018 十大预测：乘势而上》中看好 A 股、港股表现（预测第二、第三条），认为低市盈率、低市净率策略将有超额收益（预测第七条）。目前来看我们的判断部分在年初初步实现。现在时点往前看，虽然短期市场可能因为节前流动性或部分板块快速上涨带来获利回吐等因素而出现波动，但中长期走势依然积极。 图表 1: 全部公募基金中股票市值 1.72 万亿元 图表 2: 全部基金资产中股票占比降至 15% 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 01,0002,0003,0004,0005,0006,0000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Dec/03Jun/04Dec/04Jun/05Dec/05Jun/06Dec/06Jun/07Dec/07Jun/08Dec/08Jun/09Dec/09Jun/10Dec/10Jun/11Dec/11Jun/12Dec/12Jun/13Dec/13Jun/14Dec/14Jun/15D