纺织品行业家纺业绩预览：业绩增速承压，设计特色增强防御性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 22 日 纺织品 家纺业绩预览：业绩增速承压，设计特色增强防御性 业绩预览 家纺公司 2018 年盈利预测及 2019 年展望 我们预计富安娜、梦洁股份、罗莱生活 2018 年净利润增长约 15%、166%及 21%。同时我们判断 2019 年家纺行业同样会受到宏观经济及消费环境不确定性的影响，整体给予中性评级，可适当关注估值低、历史上抗周期性较强的富安娜。 关注要点 短期受宏观经济影响，预计 4Q18 行业收入增速放缓至中高单位数水平。2018 年前三季度富安娜、梦洁股份、罗莱生活收入分别增长 15%、22%、9%。而四季度受宏观消费环境拖累，上述家纺品牌收入增速或将进一步放慢至中高单位数水平。我们预计上述三家公司 2018 全年净利润增长 15%、166%、21%（梦洁的高增长因2016、17 年渠道拓展和促销活动致使当年净利基数较低）。 2019 业绩展望：预计短期仍将承压。考虑宏观经济的不确定性、收购新业务增长回归常态及 2018 年基数提升，我们预计富安娜、梦洁股份、罗莱生活 2019 年净利润增速相比 2018 年将进一步放缓至 10%、27%及 14%，平均较原预测下调约 5%。家纺产品作为消费品其需求与消费者消费预期及消费预算息息相关。同时家纺行业进入壁垒较低，人口基数以及收入水平差距造就了多层次的市场需求，决定了目前家纺行业市场集中度较低的竞争格局。 中长期看有望受益消费升级，核心竞争力是设计。作为纺织行业中发展相对初期、受宏观环境影响较大的板块，我们认为产品力是现阶段各品牌竞争的关键所在，高端化的价格定位和区分化的产品设计有望为公司带来更强的抗周期属性。长期来看，我们认为城镇化率提升扩大了家纺产品消费群体，租赁市场快速发展拉动安臵新居时的家纺产品购臵需求，最终居住需求促进家纺消费习惯升级，以上因素有望带动家纺行业进一步发展。 估值与建议 预计富安娜、梦洁股份、罗莱生活 2018/19 年净利润增长约15%/10%、166%/27%及 21%/13%，上述公司交易于 12 倍/11 倍，25 倍/20 倍及 13 倍/12 倍 2018/19 年市盈率。 维持我们覆盖的三家家纺公司中性评级，可适当关注注重产品设计、穿越周期能力较强且估值相对便宜的富安娜。 风险 零售终端环境遇冷或带来存货积压，品牌市场份额较低，其他家居品类发展不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 富安娜-A 中性 8.51 10.9 9.9 罗莱生活-A 中性 10.09 11.8 10.5 梦洁股份-A 中性 4.90 19.5 17.7 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •服装,纺织品 | 全球变局下的中国产业趋势：纺织服装篇(2018.12.17)•贸易摩擦暂时缓和对外向型公司形成短期利好 (2018.12.02)•服装,纺织品,奢侈品及珠宝 | 吹尽狂沙始到金：中报业绩预览(2018.08.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 郭海燕 秦劲风 分析员 联系人 haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935 jinfeng.qin@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116100004 607080901001102018-012018-042018-072018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金服装 中金公司研究部: 2019 年 1 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 家纺行业：2018 业绩预览及 2019 展望............................................................................................................................... 3 短期受宏观影响，品牌和设计特色是核心竞争力............................................................................................................... 4 中长期展望及投资建议 ........................................................................................................................................................ 7 图表 图表 1: 家纺公司业绩展望 .......................................................................................................................................................... 3 图表 2: 家纺公司历史收入增速 .................................................................................................................................................. 5 图表 3: 家纺公司历史毛利率趋势 .............................................................................................................................................. 5 图表 4: 家纺行业上市公司天猫旗舰店“婚庆四件套”产品价格区间 .................................................................................. 5 图表 5: 家纺行业上市公司净资产收益率及驱动因素拆分 ...................................................................................................... 6 图表 6: 家纺行业上市公司研发费用率对比 .............................................................................................................................. 6 图表 7: 家纺行业上市公司存货周转天数对比 .............................................................