交通运输行业周报：航空客流企稳回升，原油运价节后上行

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.10.16 航空客流企稳回升，原油运价节后上行 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： [Table_Summary]  航空：航空客流已企稳回升，新航季航网有望优化。中秋国庆假期量价双旺，其中国内含油票价较 2019 年上升超一成，好于预期。节后回落符合预期，源于节后公商务恢复需一定时间。近日客流已企稳开始回升，国内客流仍较 2019 年正增长，国内票价随公商务恢复将逐步回升。预计 10 月下半月量价将恢复至 9 月淡季水平，航空需求韧性良好，市场或过于担忧。预计 Q3 行业盈利恢复超预期，中秋国庆旺季盈利将助力全年扭亏。10 月底将迎 2023/24 冬春航季换季，我们预计年中干线机场新增时刻将在新航季得以执行，不改空域时刻瓶颈，且将优化航司航网品质。待供需恢复盈利中枢上升可期，建议Q4 逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。  油运：原油运价如期快速回升，对俄制裁执行力度加强。（1）原油油运：节后进入传统旺季，运价随货盘集中释放而快速上升，中东-中国 VLCC TCE 超 3.4 万美元。（2）成品油运：多线 MR TCE 维持 3万美元以上。近日美国首次制裁违反俄油限价油轮，并更新发布海上石油贸易合规指引。我们认为此举显示了对俄制裁将加强执行，逃避制裁行为将受到更为广泛的打击，有望继续推动油运贸易重构深化与持续。油运仍具超级牛市期权，旺季博弈风险释放，风险收益比具吸引力，建议增持招商南油、中远海能、招商轮船。  三季度业绩前瞻：航司扣汇利润恢复显著，油运业绩或好于预期。（1）航空：航司收入恢复快速，机队周转决定盈利恢复。前三季度周转逐季提升，其中 Q3 国际 ASK 恢复不足六成，过剩运力增投国内推动整体周转升至高位，小航恢复好于大航，Q3 单位扣油成本继续回落。预计 Q3 航司收入超疫前，扣汇盈利有望超疫前。(2)油运：Q3 中东减产油价上涨影响贸易，运价环比回落。考虑场外成交活跃与船队结构，上市公司实际期租水平应好于指数，预计 Q3 盈利或超预期。节后运价快速回升，预计 Q4 盈利将环比显著增长。  国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。  风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 《航空量价超预期，节后油运迎旺季》2023.10.09 《假期量价好于预期，未来需求韧性良好》2023.10.08 《【国君交运】航空机场行业数据库月报202308》2023.09.27 《航空票价稳中上行，俄油政策加速重构》2023.09.25 《油运图鉴（第八期）》2023.09.21 行业周报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：民航客运量：预计 2023 年暑运客流创历史新高 图 2：中国民航客运量增速：预计暑运客流较 19 年增长超 5% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 图 3：国内客流：预计 2023 年暑运较 2019 年同期增长超 15% 图 4：国际客流：预计 2023 年暑运继续逐步恢复 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 图 5：VLCC TCE：中东-中国 TCE 快速回升至超 3.4 万美元/天 图 6：MR TCE：新澳航线 TCE 维持 3 美元/天上下 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 0.00.20.40.60.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（亿人次/月）中国民航客运量201920222023-100%-50%0%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国民航客运量同比增速20192022*2023*02,0004,0006,0008,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万人次/月）中国民航客运量：国内航线20192022202302004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万人次/月）中国民航客运量：国际航线201920222023-505101522-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10TCE（万美元/天）VLCC：中东-中国航线运价0246822-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10(万美元/天)MR：新加坡-澳洲航线运价图 7：VLCC 在手订单占比仅 2%，船东下单意愿不足 图 8：MR 现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源： Clarksons，国泰君安证券研究 -505101522-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1126&27-未定VLCC船队增减（艘）已交付待交付已拆解全球VLCC：906艘在手订单占比：2%20岁以上老船占比：14.1%-5005010020192020202120222023202420252026MR船队增减（艘）已交付待交付已拆解全球MR：1745艘在手订单占比：7.6%20岁以上老船占比：10.1% 行业周报 请