德昌股份(605555)获EPS电机项目定点通知，汽零业务持续拓展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具 证券研究报告 德昌股份（605555）公司公告点评 2023 年 10 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 16 日收盘价（元） 17.87 52 周股价波动（元） 13.52-25.13 总股本/流通 A 股（百万股） 372/136 总市值/流通市值（百万元） 6654/2425 相关研究 [Table_ReportInfo] 《多元化业务稳步推进，汽车电机贡献增量》2022.08.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.49%-7.49%0.51%8.51%16.51%24.51%2022/10 2023/1 2023/4 2023/7德昌股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.5 3.2 -6.5 相对涨幅（%） 0.5 8.8 -0.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 分析师:刘璐 Tel:(021)23185631 Email:ll11838@haitong.com 证书:S0850519100003 联系人:吕浦源 Tel:(021)23183822 Email:lpy15307@haitong.com 获 EPS 电机项目定点通知，汽零业务持续拓展 [Table_Summary] 投资要点：  获得采埃孚 EPS 电机项目定点通知。子公司宁波德昌科技近日收到了采埃孚关于 EPS 电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为 5 年，生命周期总销售金额约人民币 1.27 亿元，预计在 2025 年 1 月逐步开始量产。  公司战略性布局汽车电机业务，新项目定点和量产持续落地，公司汽车零部件业务有望逐步放量。23H1 公司汽车零部件业务实现营业收入 8750.05 万元，同比增长 633.50%，汽车零部件业务收入占比达到 6.5%，截至 23H1，公司已累计实现 28 个汽车电机项目的定点，2023-2026 年定点金额超过 23亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等转向、制动系统供应商。随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务有望逐步放量。  主业表现稳健，持续拓展家电新品类。公司吸尘器业务保持稳健，得益于家电下游市场需求的逐步恢复增长以及引入战略新客户的订单增量，公司 23H1家电业务收入同比增长约 6%，其中其他小家电业务实现收入增长 70%。另外公司创新研制智能洗碗机，持续拓展家电新品类。  盈利预测及投资建议。考虑到公司小家电业务相对稳健，且随着汽车电机业务逐步贡献增量，我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 3.31亿元、2.95 亿元、3.46 亿元，参考可比公司，给予公司 2023 年 22-25 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 19.58-22.25 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。海外需求不达预期，国内 EPS 电机需求不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2842 1938 2550 2898 3319 (+/-)YoY(%) 37.6% -31.8% 31.6% 13.7% 14.5% 净利润（百万元） 301 299 331 295 346 (+/-)YoY(%) -1.1% -0.7% 10.8% -10.9% 17.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.81 0.80 0.89 0.79 0.93 毛利率(%) 19.3% 17.8% 17.7% 19.0% 19.4% 净资产收益率(%) 13.1% 11.8% 12.1% 9.7% 10.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃德昌股份（605555）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 德昌股份营收分项预测 2022 2023E 2024E 2025E 环境家居 营业收入（百万元） 1382.62 1382.62 1465.58 1553.51 增长率 -38.40% 0.00% 6.00% 6.00% 毛利率 16.21% 18.50% 19.00% 19.00% 小家电 营业收入（百万元） 378.67 757.35 833.08 916.39 增长率 -13.55% 100.00% 10.00% 10.00% 毛利率 17.89% 17.00% 17.00% 17.00% EPS 电机 营业收入（百万元） 74.20 296.82 474.91 712.36 增长率 0.00% 300.00% 60.00% 50.00% 毛利率 1.55% 12.00% 20.00% 22.00% 其他主营业务 营业收入（百万元） 23.85 26.23 28.86 31.74 增长率 58.14% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 30.76% 20.00% 20.00% 20.00% 其他业务 营业收入（百万元） 78.68 86.55 95.21 104.73 增长率 -41.83% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 56.39% 30.00% 30.00% 30.00% 合计 营业总收入（百万元） 1938.03 2549.57 289 .63 3318.73 增长率 -31.80% 31.55% 13.65% 14.53% 毛利率 17.79% 17.70% 18.96% 19.45% 资料来源：公司 2022 年年报，海通证券研究所预测 注：公司 2022 年年报营业收入分类有所变化，以上分类 2022 年年报重新分类 表 2 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2023/10/16 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 688169.SH 石头科技 293.50 23.24 13.02 11.76 12.63 22.55 24.95 603486.SH 科沃斯 46.61 3.55 3.04 2.79 13.13 15.34 16.71 603219.SH 富佳股份 25.25 1.08 1.70 1.90 23.37 14.82 13.26 603