因子投资与SmartBeta研究（三）：市场环境与因子组合表现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2018 年 01 月 17 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《ESG 与社会责任投资系列研究（一）——新理念、新趋势：ESG 投资概述》2018.01.15 《因子投资与 Smart Beta 研究（二）——2017 因子“奥林匹克”》2018.01.10 《海通金工年度总结——2017 市场表现与策略回顾》2018.01.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:沈泽承 Tel:(021)23212067 Email:szc9633@htsec.com 证书:S0850516050001 因子投资与 Smart Beta 研究（三）—— 市场环境与因子组合表现 [Table_Summary] 投资要点：  因子组合长期表现。各因子组合长期收益都显著大于零。其中，市值组合、低换手组合具有最高的月均收益；从风险调整后收益的角度看，低波动组合、增长组合能够提供超过 2 的信息比率。  市场周期。对中证全指进行波段划分，划定对应的上涨与下跌周期。在上涨周期中，市值组合具有最高的月均收益，市值组合、低换手组合、增长组合具有较高的信息比率；而在下跌周期中，低换手组合、低波动组合、增长组合的风险调整后收益最高。  经济状态。以官方制造业 PMI 指数为参考，划分扩张与收缩两种经济状态。在经济扩张状态下，增长组合是最好的选择；而在经济收缩状态下，市值组合、反转组合、低波动组合的信息比率最高。  利率变化。以 10 年期国开债到期收益率的走势划分利率变化趋势。在利率上行阶段，增长组合的信息比率超过 3；在利率下行阶段，投资者可以关注市值组合、低波动组合。  市场波动。以中证全指月度的已实现波动率将市场划分为高、低波动两种状态。高波动的市场环境下，低换手、低波动组合兼具高收益与高信息比率；而在低波动的市场环境下，增长组合可以成为投资者的首选。  风险提示：因子历史表现在未来失效。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 因子组合的长期表现.................................................................................................. 5 1.1 因子组合的长期表现 ........................................................................................ 5 1.2 环境的划分 ...................................................................................................... 5 2. 环境划分与因子组合表现 .......................................................................................... 6 1.1 市场周期 .......................................................................................................... 6 1.2 经济状态 .......................................................................................................... 7 1.3 利率变化 .......................................................................................................... 8 1.4 市场波动 ........................................................................................................ 10 3. 全文总结 .................................................................................................................. 11 4. 风险提示 .................................................................................................................. 12 金融工程研究 金融工程专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 因子组合的长期表现（2006.6-2017.12） .......................................................... 5 图 2 市场周期划分（2006.6-2017.12） ..................................................................... 6 图 3 不同市场周期下因子组合月均收益（2006.6-2017.12）..................................... 7 图 4 不同经济状态下因子组合月均收益（2006.6-2017.12）..................................... 8 图 5 利率变化趋势划分（2006.6-2017.12） .............................................................. 9 图 6 不同利率变化下因子组合月均收益（2006.6-2017.12）..................................... 9 图 7 市场波动性划分（2006.6-2017.12）................................................................ 10 图 8 不同市场波动下因子组合月均收益（2006.6-2017.12）..........