传媒行业2019年春季档前瞻：影片数量明显扩容，票房有望延续增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 15 日 传媒 2019 年春季档前瞻：影片数量明显扩容，票房有望延续增长 行业动态 行业近况 春节档临近，今年有 14 部影片参与角逐，数量上同比翻番。其中《疯狂的外星人》、《飞驰人生》、《新喜剧之王》、《流浪地球》等影片关注度较高。 评论 回顾往年春节档，档期总票房保持较高增速，占全年票房比重也逐渐增加。2011-2018 年春节档票房从 3.4 亿元增长到 57.7 亿元，CAGR 达 50%，占全年票房比重从 2.6%提升至 9.5%，成为全年最重要的档期之一。从票房结构来看，头部影片稳定地贡献了约 80%的档期票房。同时，春节档诞生了多部年度爆款，比如 2016 年票房冠军《美人鱼》、2018 年票房冠军《红海行动》。 复盘近五年春节档电影板块行情，我们发现不存在明显的超额收益机会。近五年的春节档股价回溯表明，除 2014 年之外其余年份板块整体并没有取得明显的超额收益。个股层面，股价受到单片票房的影响较大，票房超预期可能会带来个股的交易性投资机会。 2019 年春节档影片呈现数量扩容、题材多元主打喜剧的特点。近五年春节档上映影片数量稳定在 7-8 部，而今年春节档定档影片扩容至 14 部，同比翻番。今年春季档影片题材进一步多元化，包括喜剧、爱情、科幻、悬疑等，总体看仍以喜剧为主。结合影片期待指数和上市公司参与度，我们建议重点关注《疯狂的外星人》、《飞驰人生》、《流浪地球》和《情圣 2》等影片。 我们采用“票房拆解”和“单片加总”两种方法对春节档票房进行预测。在悲观/中性/乐观情况下，2019 年春节档票房有望达到59/65/72 亿元，同比增长 2%/13%/24%，预计占全年总票房的比例达到 8.7%/9.7%/10.7%。我们对 2019 年全年票房展望仍然谨慎，考虑到票补总量减少和影院扩张放缓等因素，预计 2019 年票房或维持低速增长。 估值与建议 我们维持重点公司盈利预测和评级不变。建议投资者短期可以关注单片票房超预期带来的交易性机会，相关上市公司主要包括：光线传媒、中国电影、北京文化、阿里影业、阅文集团等。春节档总票房预计保持增长，院线公司有望收益，继续推荐 A 股院线龙头、横店影视等。 风险 头部影片票房表现不及预期，行业政策收紧。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中国电影-A 推荐 17.00 20.3 18.7 上海电影-A 推荐 17.50 16.2 16.7 IMAX China-H 推荐 24.00 17.7 15.3 中金一级行业 科技 相关研究报告 •破局“后红利”时代，三大趋势寻机——传媒行业 2019 年策略综述 (2019.01.06)•危中有机，投资匠心内容与超级渠道——文娱行业 2019 年展望(2019.01.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孟玮 丁民杰 分析员 联系人 wei.meng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080003 SFC CE Ref： BHP638 minjie.ding@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117050001 486174871001132018-012018-042018-072018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金传媒 中金公司研究部: 2019 年 1 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 往年春节档回顾：票房占比逐年提升，成为全年最重要档期，但板块行情未有超额收益 从整体票房来看，近年来春节档票房保持高增速，并逐渐成为全年最重要的档期之一。2011-2018 年春节档票房从 3.4 亿元增长至 57.7 亿元，CAGR 为 50%，远高于同期全年总票房 25%的 CAGR。同时，春节档票房占全年总票房的比例也从 2011 年的 2.6%稳步提升至 2018 年的 9.5%，成为贡献票房最多的档期之一。此外，春节档观影人次增长迅速，2018 年达到 1.45 亿人次，近 6 年 CAGR 为 51%，越来越多的观众形成在春节观看电影的习惯；而春季档平均票价相对稳定，维持在 37.5 元左右。 图表 1: 2011-2018 年春节档春节票房及增速 图表 2: 2011-2018 年春节档票房占全年票房比重 资料来源：艺恩，中金公司研究部 资料来源：艺恩，广电总局，中金公司研究部 图表 3: 2012-2018 年春节档观影人次及增速 图表 4: 2012-2018 年春节档平均票价及增速 资料来源：艺恩，中金公司研究部 资料来源：艺恩，中金公司研究部 从影片结构来看，头部作品贡献约 80%票房，优质影片观影需求持续旺盛。2013 年以来，春节档票房最高的 3 部影片占档期影片总票房的比例一直在 80%附近波动。以 2018 年春节档为例，《唐人街探案 2》、《捉妖记 2》和《红海行动》贡献了档期内 84%的票房。同时，近三年头部影片平均票房从 16.8 亿元增长到 31.0 亿元，表明观众对头部优质影片的需求保持旺盛。 3.4 4.2 7.8 12.9 18.2 30.9 34.3 57.7 24% 88% 65% 41% 70% 11% 68% 0%20%40%60%80%100%0102030405060702011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018春节档票房 同比增速 (亿元) 2.6% 2.4% 3.6% 4.3% 4.1% 6.8% 6.1% 9.5% 0%2%4%6%8%10%20112012201320142015201620172018春节档占全年票房比例 1,233 2,000 3,544 4,634 8,470 9,060 14,530 62% 77% 31% 83% 7% 60% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002012201320142015201620172018观影人次 同比增速 (万次) 33.7 39.0 36.3 39.2 36.5 37.8 39.7 16% -7% 8% -7% 4% 5% -10%-5%0%5%10%15%20%303234363840422012201320142015201620172018平均票价 同比增速 (元) 中金公司研究部: 2019 年 1 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 5: 2016-2018 年票房超 10 亿元的春节档影片 图表 6: 2018 年春节档影片档期内票房占比 年份 片名 累计票房 题材 2018 唐人街探案 2 33.98 喜剧/动作/悬疑 2018 捉妖记 2 22.37 奇幻/喜剧 2018 红海行动 36.51 动作/剧情/犯罪 2017 西游伏妖篇 16.56 奇幻/喜剧/动作 2017 功夫瑜伽 17.53 动作/冒险/喜剧 2017