汽车行业2019年年度策略报告：传统车企谋转型，造车新势力进场

证券研究报告 汽车行业 2019 年年度策略报告 敬请参阅最后一页重要声明第 1 页 传统车企谋转型，造车新势力进场 2019 年 1 月 10 日 刘伟浩（分析师） 电话： 020-88832824 邮箱： liuweihao@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517040001 投资要点  行业首次负增长，业绩与估值双杀，行业触底等待转机 2018 年汽车销量多年以来首次负增长，板块业绩与估值双杀，2018 年前三季度汽车行业净利润零增长，板块估值从 2018 年年初的 20 倍下降至年末的 13 倍。汽车行业的短期需求与 M2、房地产销售、A 股收益率有密切关联。预计 2019 年货币政策将会保持稳健偏宽松，M2 增速或将接近底部，商品房销售零或负增长，但参照过往下行周期时长，相信已较接近周期底部。2019 年 M2 与房地产销售触底后对乘用车增长有稍微提振作用，2019 年三四季度销量增速有望转正。  存量市场拼份额，行业集中度小幅回升 与美国、日本相比，中国本土车企市场集中度较低。中国自主品牌 CR3 和 CR5集中度均在 2014 年开始从 35.19%和 52.60%逐年小幅提升至 40.51%和 57.04%，CR8 和 CR10 集中度在 2017 年也出现了回升，这反映了中国本土车企份额从分散走向集中的趋势。尽管整个汽车市场具备集中的趋势，但由于中国汽车行业特殊产业政策导致的产业结构特殊性，中国本土汽车市场集中度提升的速度将会较为缓慢。推荐：上汽集团（600104）、吉利汽车（0175.hk）。  增量市场看新能源，传统车企与造车新势力进入同一个赛道 需求端：政策护航+成本助力，运营市场崛起在即。限购+限行“双限”齐发，刺激消费市场需求上涨。供应端：传统车企积极转向新能源，研发投入与技术积累是胜负关键手。在行业中具有技术优势、品牌优势和供应链优势的企业，获得先发优势。传统车企积极推出 EV、PHEV、MHEV 等车型。PHEV 市场布局，比亚迪、上汽、吉利占据主要份额；EV 市场，比亚迪、北汽新能源产品齐全。推荐：比亚迪（002594）。造车新势力成为不可忽视的力量，蔚来 ES8、小鹏 G3 等车型18 年开始交付，19 年将会有更多品牌更多车型交付。造车新势力在性能、配臵、模式创新等方面具有优势，而在生产制造与供应链管理等方面缺乏经验。推荐：特斯拉（TSLA）、蔚来（NIO）。  汽车零部件：细分市场优选标的 由于行业景气度下行，零部件企业普遍面临客户年降压力，毛利率承压。细分市场扩张并且具有一定行业地位和议价能力的企业，具有抵御风险、逆势增长的能力。我们建议从市场容量、市场份额、客户结构三个维度筛选个股。推荐：精锻科技（300258）、星宇股份（601799）、新泉股份（603179）、福耀玻璃（600660）。  风险提示：整车板块关注渠道库存，慎防终端价格战带来盈利下滑；新能源板块面临补贴退坡风险；零部件板块关注上游成本与下游客户年降压力。 重点公司推荐 公司 股价 EPS PE 2018E 2019E 202 E 2018E 2019E 2020E 上汽集团 24.84 3.19 3.37 3.57 7.79 7.37 6.96 比亚迪 48.85 1.07 1.48 1.69 45.65 33.01 28.91 星宇股份 49.80 2.21 2.83 3.46 22.53 17.60 14.39 精锻科技 11.91 0.74 0.89 1.06 16.09 13.38 11.24 新泉股份 16.50 1.42 1.78 2.19 11.62 9.27 7.53 福耀玻璃 22.42 1.65 1.68 1.85 13.59 13.35 12.12 吉利汽车 HK$11.00 1.35 1.48 1.55 7.10 6.47 6.19 蔚来 US$6.63 -9.39 -7.14 -3.94 NA NA NA 谨慎推荐（维持） 汽车行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 汽车行业 -1.79 1.48 -6.92 沪深 300 指数 -2.29 -6.37 -11.39 相对表现 0.50 7.85 4.46 行业估值走势 行业估值 当期估值 14.10 平均估值 19.44 历史最高 31.63 历史最低 11.77 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%沪深300 汽车行业指数 10121416182022 证券研究报告 汽车行业 2019 年年度策略报告 敬请参阅最后一页重要声明第 1 页 目录 1.2018 年回顾与 2019 年展望 ...................................................................................................................................... 4 1.1 行业整体出现负增长，车市进入寒冬..................................................................................................................... 4 1.2 板块业绩与业绩双杀，车企估值接近成熟市场整车企业估值 ............................................................................. 7 1.3 M2 和房地产销售增速已接近底部，汽车销售在 19 年下半年或将恢复低个位数增长 .................................... 9 2.存量市场拼份额，汽车行业集中度缓慢提升 ......................................................................................................... 11 2.1 借鉴他国历史，集中度提升是汽车行业发展的必经之路 ................................................................................... 11 2.2 中国汽车工业长期分散的格局正面临转折 ........................................................................................................... 13 3.押注新能源，传统车企与造车新势力进入同一赛道 ............................................................................................. 15 3.1 纯电动汽车是新能源汽车的主要增长点...................