甲醇月报：高基差下，5月该何去何从

1 2018 年 1 月 29 日 王存响 能化研究员 执业编号：F3030742 电话：0571-28132632 邮箱：wangcunxiang@cindasc.com 徐林 化工研究员 投资咨询编号：Z0012867 电话：0571-28132638 邮箱：xulin@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 甲醇价格目前处于正常波动区域的上轨，甲醇生产利润处于历史高位水平，而下游利润处于中等偏低水平，这种情况长期来看不可持续；季节性来看，一般 11,12 月份比较容易见高点短期来看（1 周内），雨雪天气到来导致运输受阻，长江口封航也将导致进口货源卸货缓慢，华东港口货源流入有限；而内地则由于排货问题，库存将积压。因此短期华东港口现货价格还有进一步冲高的可能性，内地与港口区域行情继续。中期来看（1-3 月），第一季度甲醇供需偏紧的格局将改善，下游需求将受烯烃季节性检修和传统需求淡季等影响，整体预计将进入累库阶段。现货价格将进一步承压，但是由于 5 月高基差（500以上），意味着深跌的可能性不大。关注的核心指标是主产区与港口价差的平衡情况（涉及到现货会不会大幅下跌）以及库存累积的速度。5 月基差修复路径推演：长期来看，现货下行，5 月盘整（不会深跌），现货下跌的幅度根据库存累积速度与预期的偏差调整，类似于螺纹的基差修复行情。（这是前期的预判，我维持不变）策略方面，5-9 反套持有；单边波段操作为主甲醇月报： 高基差下，5 月该何去何从 2 一、2018 年 1 月甲醇行情回顾 图 1： MA 主力行情走势图 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 1 月甲醇整体呈现区间震荡走势：1 月上旬，雨雪天气到来，物流受阻导致港口价格持续冲高，5月合约也一路上行，并突破 3000 关口，但是下游买气不足，对于高价存在抵触心理。中旬，前期带涨的 1 月合约交割，5 月开始承压下行，且雨雪天气对于甲醇只是短暂的影响，并不会影响长期的供需格局，这也是期价快速回落的原因。下旬，甲醇期价开始震荡盘整。 二、基本面分析 1.港口和内地理性回调 2017 年第四季度，受港口货源紧俏以及天然气缺口影响，国内甲醇价格一路冲高，港口最高冲至3700 元/吨，主产区也涨至 3000 元/吨。步入 2018 年一季度，国内供给端缓慢提升，国外货源陆续到港，且前期套利货源的涌入使港口库存不断累积，价格承压下行。江苏港口现货价格跌至 3400 元/吨，较高点跌幅 300 元/吨；主产区内蒙价格跌至 2500 元/吨，跌幅超过 500 元/吨。 3 图 2：港口价格季节性 图 3：甲醇现货价格 15002000250030003500400001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0801-08元/吨甲醇华东港口现货价格季节性2012201320142015201620172018 100015002000250030003500甲醇现货价格江苏中间价山东中间价内蒙中间价华南中间价 资料来源：ICIS，信达期货研发中心 资料来源：ICIS，信达期货研发中心 2.国内开工率走强，套利窗口打开 进入冬季，国内西南和西北的天然气装置纷纷停车，保华北用气，国内甲醇开工率大幅下滑至 61%左右，当下随着部分天然气装置的回归，国内开工率开始回升至 69%。未来看，一季度是甲醇需求的淡季，传统下游和烯烃多伴有检修的情况发生。且供给收缩最严重的冬季已经过去，未来供给将会缓慢抬升，综合来看，国内供需偏紧的局面将缓和。 图 4：国内甲醇开工率季节性 图 5:区域甲醇套利 40506070801/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8甲醇（全国）周开工率对比201320142015201620172018 02004006008001000西北-江苏甲醇套利江苏-西北西北到江苏汽转船费用 资料来源：卓创，信达期货研发中心 资料来源：信达期货研发中心 套利价差可以作为反映区域市场相对紧张程度的一个指标。2017 年第一季度由于伊朗装置检修以 4 及物流受阻的影响，华东港口货物持续偏紧，导致价格一路狂飙；而内地却由于天气因素，排货受阻，库存压力不断增大，价格持续下行，区域性行情分化严重。华东港口与内地的套利窗口持续打开，内地甲醇均发往华东港口套利，短期造成大面积货物涌入港口，成本低廉的内地货物也成为华东港口价格下行的主要原因之一。前期，西北与华东地区价差在 600 元以上，山东与华东也在 300 元以上，内地与港口的套利窗口打开，当下部分货源已经陆续到港，但是货量相对较少，影响较为有限。 3．国际甲醇开工有所提高 随着东南亚装置的开车，国际开工负荷有所提升；未来国际供应偏紧的情况将有所缓解，外盘价格将回落。未来需密切关注国外装置的运行情况。 图 6：国际甲醇装置开工率 70%75%80%85%90%95%100%16-01-0116-03-0116-05-0116-07-0116-09-0116-11-0117-01-0117-03-0117-05-0117-07-0117-09-0117-11-01国际甲醇装置开工率 资料来源：信达期货研发中心 4.进口价格回落，外盘顺挂 随着外盘价格的回落，进口开始出现盈利。目前，CFR 中国价格为 410 美元/吨，折人民币 3330元/吨，而华东港口出罐价格为 3400 元/吨，进口盈利在 100 元/吨左右。 5 图 7：甲醇外盘价格比较 图 8：甲醇内外价差 100200300400500甲醇外盘价CFR中国FOB美湾CFR东南亚 -400-2000200400140018002200260030003400380014-04-30 14-10-31 15-04-30 15-10-31 16-04-30 16-10-31 17-04-30 17-10-31甲醇内外盘价格走势内外盘价差CFR中国折人民币江苏价元/吨元/吨 资料来源：Platts，ICIS，信达期货研发中心 资料来源：Platts，ICIS，信达期货研发中心 5.下游开工偏弱，需求做减法 传统下游醋酸的开工率尚可，其他下游受环保影响，尤其是甲醛开工不及预期；受西北