教育行业2018年职教培训回顾：享受政策红利，聚焦头部企业“产业链延伸+跨赛道”机会

证券研究报告 职教培训专题报告 2018 年职教培训回顾：享受政策红利，聚焦头部企业“产业链延伸+跨赛道”机会 2019.1.10 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 投资摘要： 2018 年教育各个细分领域政策监管持续升级，而职教培训是少数享受政策长期鼓励的赛道之一。我们此次从多方面回顾更新了 2018 年职教培训赛道的基本面情况，总结并修正我们对于整体职教培训行业发展趋势的研判，为广大投资者分享我们在当前时点下对于这近 9000 亿市场空间职教培训赛道的投资逻辑。 ⚫ 2018 年热点事件分析 政策端：职教培训定位明确，长期享受政策红利。在行业整体政策监管驱严的大背景下，非学历职业培训政策导向依旧指向鼓励“产教融合、校企合作”，是所有教育细分领域中政策环境最为宽松的赛道之一。 需求端：职业培训需求旺盛，众多细分赛道蓬勃发展。（1）考研：2018 年报考人数达 290 万（+21%），增速创近 10 年新高；（2）教师资格考试：考试改革叠加教培行业监管趋严，2018 参考人数达 650 万（+110%）；（3）财会培训：初级职称成入口级课程，报名人数创新高达 404 万人；（4）成人自考：成人自考培训是职业培训中最大的垂直赛道之一，2017 年市场规模达 466 亿，其中线上占比约 10%。线上化成趋势，未来 5 年在线自考培训市场 CAGR 达 58%。 资本端：头部企业登陆资本市场，赛道业绩分化。（1）一级市场：投融资轮次呈现两极分化，种子轮、天使轮、A 轮及战略投资合计占比达 66%；尚德机构、中公教育、华图教育、新东方在线、沪江教育科技、中国东方教育陆续登陆资本市场；（2）二级市场：巨头跨赛道寻求突破，中公及华图依旧保持了不错的业绩增速；IT、财会赛道业绩分化明显。 ⚫ 行业趋势：线上线下融合加速，赛道延伸与拓宽并进 经过一年多的持续跟踪，行业整体发展基本符合我们的预期。（1）产业链的前后端延伸及跨赛道发展成为众多职教培训企业 2018 年的重要布局。例如火星时代切入校企合作办学，与广西信息职业技术学院联合开办数字艺术学院，同时收购楷魔视觉，切入下游影视设计领域；达内继续延伸其产品年龄段，大力发展少儿编程等等。（2）线上线下融合进一步加速，同时两者也在逐渐构建自身的壁垒。部分标准化程度较高的应试类课程线上化程度不断提高，用户习惯迁移较为明显，例如尚德推出在线平台 Genesis，将自考等课程切割成近 28 万个知识点，极大地提高了学员通过率；而产品形态较为复杂的协议班等高端课程成为线下机构的护城河，例如中公、华图面授协议班营收增速仍分别达 95.03%、57.47%； ⚫ 投资逻辑：结合行业趋势及各赛道差异性，精选优质标的。 （1）我们依旧重点看好处于洗牌期的赛道如 IT 培训、财会培训。对于 IT 培训赛道而言，我们看好课程研发实力较强，卡位下游人才需求火热的赛道的传智播客、火星时代，同时保持对达内扩充至少儿编程领域的进程的关注；对于财会赛道而言，我们看好卡位新入口课程及实操培训的机构，推荐关注高顿教育、恒企教育、会计学堂等。 （2）关注成熟期赛道（公考、考研等纯考证类赛道），我们认为赛道竞争格局稳定，寡头特征明显。建议重点关注其龙头企业跨赛道发展、产业链前后延伸的实力，推荐关注中公教育、华图教育、文都教育； （3）保持对商业模式创新、资源禀赋较高的优秀企业的关注。推荐关注尚德机构、新东方在线、沪江教育科技、粉笔公考、考虫等。 ⚫ 风险提示：政策推进不达预期、跨赛道发展不及预期 相关报告 1、职教系列报告之一：万亿市场三分赛道，长期聚焦“双师+跨学科”-20171019 2、职教系列报告之二：IT 培训 270亿空间，关注“双师+技术更迭”机会-20171114 3、2019 年教育行业年度策略：监管新常态，关注在线教育新机遇-20181211 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 23 页 职教培训专题报告 目录 1. 2018 年热点事件分析 .......................................................................................................................................... 4 1.1 政策端：职教培训定位明确，长期享受政策红利 .................................................................................. 4 1.2 需求端：职业培训需求旺盛，众多细分赛道蓬勃发展 ......................................................................... 5 1.2.1 考研：报名人数连续五年增长，增速创近 10 年新高 ................................................................ 5 1.2.2 教师资格考试：教培行业监管趋严，2018H1 参考人数同比大增 122% .................................. 6 1.2.3 财会培训：初级职称成为入口级课程，报名人数创新高 .......................................................... 6 1.2.4 成人自考：线上化成趋势，未来 5 年在线自考培训市场 CAGR 达 58%。 ............................ 7 2. 头部企业登陆资本市场，赛道业绩分化 .......................................................................................................... 8 2.1 一级市场：投融资轮次呈现两极分化，头部企业登陆资本市场 ......................................................... 8 2.2 二级市场：巨头跨赛道寻求突破，IT、财会业绩分化明显 ............................................................... 10 2.2.1 公考：“跨赛道+线下协议班”助力双巨头发展 ..................................................