策略周报：对比历史行情波动看当前A股转机

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20231009 》2023.10.09 《海通研究 10 月精选组合发布（10 月 8日）》2023.10.08 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20230925 》2023.09.25 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@haitong.com 证书:S0850521070001 分析师:余培仪 Tel:(021)23185663 Email:ypy13768@haitong.com 证书:S0850523040002 对比历史行情波动看当前 A 股转机 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①今年 A 股年度振幅已创历史新低，以 3 个月滚动振幅衡量的波动率同样处历史低位。②历史上即便熊市或震荡市年内也有两波机会，政策及基本面积极变化望放大 A 股年内波动，四季度市场或迎转机。③短期政策持续落地或推动传统行业延续再平衡，中期聚焦代表转型方向的科技成长。  今年市场波动已低至历史底部。从历史对比角度出发，可以发现实际今年 A股市场整体呈现出明显的低波动。万得全 A 指数 2023 年年初至今指数的振幅仅为 12%，2005 年以来历年均值为 68%；过去三个月万得全 A 指数的振幅为 9%，处在 2005 年以来从低到高 15%的分位。从交易及资产比价指标来看，市场情绪和风险偏好同样较低。从周换手率看，当前周换手率为 235%，低于 22/10 市场底部。从成交情况看，全部 A 股五日平滑成交量已从 5 月初的高点回落，低于去年 10 月底时市场成交量。从整体估值看，多数指数估值水平都回到历史低位，全部 A 股 PE 处 05 年以来 33%分位。从大类资产比价指标看，股市情绪已明显较弱，当前 A 股风险溢价率和股债收益比接近去年 10 月底水平。  年内 A 股有望迎来第二波机会。从历史经验来看低波动并非 A 股的常态，在A 股历史上的震荡市或者熊市期间，年度视角下总存在至少两次 10%以上涨幅的机会。反观今年，至今年内仅有一波行情，因此结合历史规律我们认为后续 A 股有望迎来年内第二波机会。当前政策发力望推动基本面和市场信心逐步改善。宏观基本面来看，地产宽松政策、降息降准、化债举措等一系列政策落地正在推动经济修复：9 月制造业 PMI 已回升至 50.2%；9 月 CPI 继续维持 7 月以来的环比正增长；9 月新增社融 4.12 万亿，高于预期；9 月出口金额当月同比回升，连续二个月回暖；8 月底以来部分城市楼市活跃度明显提升，近一个月一线城市商品房成交同比持续回升。资本市场方面，随着活跃资本市场政策持续出台，市场的信心正边际回暖，资金的供求关系已出现改善。此外，汇金增持四大行 A 股股份，后续或有望带动更多增量资金入场。往后看，我们预计全年 GDP 同比增速有望达 5.3%，全 A 归母净利润同比增速有望接近 5%。  短期平衡，中期聚焦科技成长。短期看，低估低配的消费有望在政策催化下迎来修复机遇。当前消费板块的估值和基金配臵已处在历史低位。此外，随着活跃资本市场及稳地产政策陆续落地，消费医药、地产、券商等行业基本面将受益。中长期来看，科技成长是行情主线，TMT 行业性价比逐渐凸显，关注政策发力的数字基建，周期见底的硬科技制造以及技术变革的 AI 应用等领域。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略周报 2023 年 10 月 14 日 策略研究 策略周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 市场策略：对比历史行情波动看当前 A 股转机 ................................................ 4 1.1 今年市场波动已低至历史底部 ......................................................................... 4 1.2 年内 A 股有望迎来第二波机会 ......................................................................... 6 1.3 短期平衡，中期聚焦科技成长 ......................................................................... 8 2. 估值跟踪：银行、煤炭等估值较低 ................................................................. 10 3. 市场概览与外资流入 ....................................................................................... 11 策略研究 策略周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 A 股 23 年年度振幅创历史新低（1） ...................................................................... 4 图 2 A 股 23 年年度振幅创历史新低（2） ...................................................................... 4 图 3 近期市场波动已处于历史低位（1） ....................................................................... 4 图 4 近期市场波动已处于历史低位（2） ....................................................................... 4 图 5 A 股风险溢价率已接近去年 10 月底水平 ................................................................. 5 图 6 A 股股债收益比高于去年 10 月底水平..................................................................... 5 图 7 近期市场换手率下滑明显 ..............................................