传媒行业2019年策略综述：破局“后红利”时代，三大趋势寻机

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 6 日 传媒 破局“后红利”时代，三大趋势寻机——传媒行业 2019 年策略综述 观点聚焦 投资建议 传媒行业处于用户红利消退、政策红利收紧、资本红利退潮的“后红利”时代，整体业绩增长承压。行业未来要靠高质量发展驱动。我们认为 2019 年将迎来监管紧中求进、供给存量整合、产品以质取胜的新局面。具备更大规模优势、更高经营效率和更强研发实力的企业，有望在优胜劣汰中通过份额扩张实现超越行业的成长。 理由 政策有望适度修正。尽管对传媒内容的监管基调整体仍然偏紧，但是随着监管机构改革的完成，以及新的监管框架、监管规则逐渐明晰，我们认为一些非常态化的监管措施将得到适度修正，例如网络游戏版号审批正常化；影视行业税务风波在阶段性清理整顿后也会恢复常态。政策面的边际改善将提振投资情绪，带来估值修复，并逐渐推动企业基本面复苏。 供给实现全面出清。文娱市场长期供过于求造成了资源浪费严重、投资回报低的现状。但始于 2018 年的“寒冬”使得大量中小企业因经营压力而退出市场。供给端愈加规范化和集约化，向着有利于龙头企业的方向发展。基于产业整合目的的大型并购亦成为可能。 需求迈向品质升级。当前制约传媒产业健康发展的一大瓶颈在于优质内容供给不足。长久以来我国影视内容生产存在急功近利、投入不足、同质竞争等诸多问题。面对移动互联网时代多样化的娱乐选择，消费者对内容品质的追求不断升级。《红海行动》、《我不是药神》等国产佳作的成功表明优质内容在渠道加持下有望迸发巨大的商业潜能。我们认为真正具备优质内容研发能力的精品制作公司将最终从消费者注意力之争中脱颖而出。 盈利预测与估值 2018 年底 A 股传媒板块 P/E 为 23.7 倍（TTM，剔除乐视网），接近十年新低。我们认为跌至历史性低位的估值水平已反映了市场悲观预期。建议积极配臵各子板块优质标的。A 股重点推荐：中南传媒、南方传媒、分众传媒、三七互娱、完美世界、网宿科技；同时建议关注视觉中国、新经典、华策影视、光线传媒、中国电影、歌华有线等。港股重点推荐：阅文集团、IMAX China。 风险 行业增长低于预期，监管政策继续趋严，商誉减值及质押风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 分众传媒-A 推荐 8.80 12.0 9.7 三七互娱-A 推荐 13.00 10.3 8.7 中国电影-A 推荐 17.00 19.0 17.5 中南传媒-A 推荐 15.50 17.2 16.3 华策影视-A 推荐 9.40 18.9 16.1 新经典-A 中性 56.70 29.4 25.2 阅文集团-H 推荐 43.50 26.3 21.6 中金一级行业 科技 相关研究报告 •广告大盘增速放缓，核心媒体具抗风险能力——营销行业 2019年展望 (2019.01.05)•危中有机，投资匠心内容与超级渠道——文娱行业 2019 年展望(2019.01.05)•风物长宜放眼量——在线阅读行业 2019 年展望 (2019.01.05)•底部孕育机会——出版发行及有线电视行业 2019 年展 望(2019.01.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孟玮 张雪晴，CFA 丁民杰 王宇翔 分析员 分析员 联系人 联系人 wei.meng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080003 SFC CE Ref： BHP638 xueqing.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref： BNC281 minjie.ding@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117050001 yuxiang.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118040040 445872861001142018-012018-042018-072018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金传媒 中金公司研究部: 2019 年 1 月 6 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 传媒行业投资策略综述 ........................................................................................................................................................ 3 业绩处于下行调整期 .............................................................................................................................................................. 3 但估值水平已跌至历史性低位，具备比较优势 ................................................................................................................... 4 2019 年三大趋势展望——政策适度修正、供给全面出清、需求品质升级 ...................................................................... 5 营销：广告大盘增速放缓，核心媒体具抗风险能力 ........................................................................................................... 9 2018 年行业回顾：复苏进程被“打断”，媒体格局继续分化 ............................................................................................ 9 2019 年展望：面临严峻挑战，聚焦核心媒体.................................................................................................................... 10 电影&院线：票房稳健增长，院线龙头经营优势凸显 ...................................................................................................... 11 2018 年回顾: 国产片票房口碑双丰收，影院建设放缓..................................................................................................... 11 2019 年展望：