传媒行业：底部孕育机会，出版发行及有线电视行业投资展望

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 5 日 传媒 底部孕育机会——出版发行及有线电视行业 2019 年展望 观点聚焦 投资建议 出版发行板块受益于学生人口增长和二胎政策实施，教材教辅业务有望稳步增长。优质标的具有低风险、低估值，分红率较高，防御属性强的特征，适于中长线配臵。优选业绩增长稳健、资产负债表健康、现金流较好的国有出版传媒企业。重点推荐中南传媒、南方传媒。大众图书板块从中长线角度关注新经典。 有线电视板块估值水平和机构配臵比例处于低位。5G 及国网整合等政策利好有望带动预期改善。维持推荐歌华有线。 理由 图书零售市场增长减速，文艺、少儿类图书更具成长性。受行业政策推迟落地影响，1H18 图书零售市场同比增长 11.37%，有所放缓。其中少儿、传记和社科类 1H18 增速均超过 10%。与发达国家比较，我国人均阅读量仍具备较大提升空间，预计文艺、少儿类图书将成为驱动图书市场中长期增长的动力来源。 教材教辅业务推动国有出版传媒公司稳健发展。3Q18 出版传媒公司整体营收同比增长 4.7%，其中教材教辅和一般图书出版发行业务是增长的基石。“三教统编”和“一教一辅”政策短期内对教材教辅业务造成影响。长期看，随着家长对教育重视程度提高、首批“二胎宝宝”入读小学，教材教辅销量将继续增长。 有线电视用户数和收视份额总体下滑，但是增值业务表现亮眼。由于新兴收视方式的竞争，传统有线电视用户逐渐流失，2016-2017 年分别同比下降 3.13%和 6.06%。尽管有线电视用户总数在减少，但增值业务用户保持较快增长，表明用户体验好、高质量的服务仍然具备较强吸引力。 国网整合力度有望加大，5G 建设打开长期想象空间。2018 年广电总局发布了《关于促进智慧广电发展的指导意见》，要求尽快把有线网络整合，体现了广电系统推进整合的意志与决心。同时，工信部已同意广电网参与 5G 建设，以此为契机，广电有望切入 5G产业链，打开新的业绩增长点。 盈利预测与估值 维持重点公司盈利预测和评级不变。推荐中南传媒，19 年 17.2 倍P/E；推荐南方传媒，19 年 9.5 倍 P/E；推荐歌华有线，19 年 14.6倍 P/E。 风险 业绩增长不及预期，政策变化影响业务进展。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中南传媒-A 推荐 15.50 17.2 16.4 南方传媒-A 推荐 9.25 9.5 8.8 歌华有线-A 推荐 11.20 14.6 13.8 新经典-A 中性 56.70 29.4 25.2 中金一级行业 科技 相关研究报告 •3Q18 业绩回顾：基本面压力犹存，但预期已在底部 (2018.11.04)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孟玮 张雪晴，CFA 丁民杰 分析员 分析员 联系人 wei.meng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080003 SFC CE Ref： BHP638 xueqing.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref： BNC281 minjie.ding@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117050001 445872861001142018-012018-042018-072018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金传媒 中金公司研究部: 2019 年 1 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 出版发行：低风险叠加低估值，稳健亦不失成长性 ........................................................................................................... 4 2018 年回顾：产业规模稳步提升，教材教辅业务体现弱周期性 ...................................................................................... 4 2019 年展望：全民阅读推动行业中长期健康发展，学生增长带动教材教辅需求 .......................................................... 7 投资建议：优选业务稳健、资产负债表健康的国有出版发行龙头 ................................................................................... 9 有线电视网络：参与 5G 打开想象空间，关注国网整合进展 ........................................................................................... 12 2018 年回顾：传统业务用户继续流失，创新增值业务占比提升 .................................................................................... 12 2019 年展望：把握 5G 建设机遇，国网整合力度有望加大 ............................................................................................. 15 投资建议：政策提振长期发展信心，关注区域龙头 ......................................................................................................... 17 图表 图表 1: 全国出版、印刷和发行服务行业规模（不含数字出版） .......................................................................................... 4 图表 2: 2017 年新闻出版产业结构 .............................................................................................................................................. 4 图表 3: 全国图书零售市场销售码洋规模及增速 ...................................................................................................................... 4 图表 4: 2013 年-1H18 中国图书市场结构变化（实体书店口径） ..............................................