医疗保健行业：“中国的中医药”，优选强品牌企业

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 7 日 医疗保健 “中国的中医药”，优选强品牌企业 行业动态 行业近况 行情回顾：过去一周 A 股医药股板块指数下跌 1.63%，上证综指上涨 1.28%，深证成指上涨 0.96%，创业板指下跌 0.23%。 行业动态： 1）山东省取消了对基层医疗卫生机构采购非基本药物的品种限制；2）第一批鼓励仿制的药品目录将于 2019 年 6 月底前发布；3）发改委发布关于优化社会办医疗机构跨部门审批工作的通知。 评论 近期，“4+7”成为市场的焦点之一，医药板块一度被冲击着，与此同时，基本不受带量采购政策负面影响的中医药行业在跌完一年多之后重新被投资者关注。回首“中国的中医药”，2016 年，行业经历了全面利好政策发布的大年，然而，这些年行业从用药结构层面也在经历着中药注射剂被高度打压的艰难岁月。展望未来，“中国的中医药”，我们该如何选择投资之路？ 我们认为全民健康的意识提升会持续带动“治未病”市场发展，这更多是增量市场，也更多是自费市场，源自健康需求从治病需求向预防需求、康养市场进一步延伸。这是在社会发展到一定阶段（健康意识与支付意愿同时提升）才拥有的发展机遇，而中医药在“治未病”市场具有天然的优势。从投资的角度，我们认为优选强品牌企业：更大的市场、更大的影响力、更强的定价权。 1）趋势一：医保存量结构调整，医院端高定价高费用模式的中成药发展受限，零售端的产品更易打开发展空间。 2）趋势二：连锁零售与品牌 OTC 强强联合，品牌 OTC 企业具量价齐升趋势。 3）趋势三：“好药+好医+好店”推动中医药养生发展，“治未病”市场开启品牌化之路。 估值与建议 投资组合：A 股：科伦药业、恒瑞医药、乐普医疗、凯利泰、华东医药、上海医药、美年健康。H 股：中国生物制药、石药集团、威高股份、白云山、华润医药。 风险 医保控费，二次议价。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 科伦药业-A 推荐 40.00 17.9 9.0 恒瑞医药-A 推荐 75.40 38.8 31.8 乐普医疗-A 推荐 38.00 21.0 15.4 凯利泰-A 推荐 11.00 18.8 15.6 华东医药-A 推荐 50.00 13.3 9.7 上海医药-A 推荐 26.40 10.9 14.4 美年健康-A 推荐 20.50 34.0 24.0 中国生物制药-H 推荐 12.50 16.3 13.7 石药集团-H 推荐 24.00 15.3 12.2 威高-H 推荐 9.50 14.0 12.0 白云山-H 推荐 41.00 11.7 23.0 华润医药-H 推荐 15.10 13.1 14.3 中金一级行业 医疗保健 相关研究报告 •广州市首批药品集团采购谈判公布 (2019.01.03)•迪安诊断-A | 定增圆满完成，期待 ICL 龙头再起航 (2019.01.02)•中金医药月度 7+5 组合：2019 年 1 月组合 (2018.12.28)•关注制药板块超跌带来的布局机会 (2018.12.24)•国药一致-A | “零售+分销”双轮驱动，专业化服务商价值凸显(2018.12.24)•东阿阿胶-A | 阿胶块再提出厂价，渠道端与产品端均有变化(2018.12.21)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 邹朋 朱言音 何子瑜 分析员 分析员 分析员 peng.zou@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref： BCC313 yanyin.zhu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517120001 SFC CE Ref： BIH554 ziyu.he@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518120001 SFC CE Ref： BNF440 6476881001121242018-012018-042018-072018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金医疗保健 中金公司研究部: 2019 年 1 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行情回顾与本周策略 本周行情回顾 A 股医药 过去一周 A 股医药股板块指数下跌 1.63%，上证综指上涨 1.28%，深证成指上涨 0.96%，创业板指下跌 0.23%。A 股医药板块涨幅前三分别是万东医疗（+9.22%）、三鑫医疗（+8.35%）、*ST 海投（+ 7.43%），跌幅前三分别是康美药业（-22.26%）、海思科（-15.81%）、海普瑞（-11.28%）。 港股医药 过去一周涨幅前三分别是密迪斯肌（+16.67%）、培力控股（+11.70%）、创美药业（+11.11%），跌幅前三分别是兴科蓉医药（-17.81%）、莲和医疗（-13.91%）、亿胜生物科技（-13.48%）。 美国中概股医药 过去一周涨幅前三为惠普森医药（+7.49%）、爱康国宾（+0.39%），跌幅前三为联络智能（-8.33%）、百济神州（-6.30%）、和黄中国医药（-5.70%）。 图表 1: 医药板块及 A 股股价表现，相对估值溢价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/302018/8/312018/10/312018/12/31相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴） 中金公司研究部: 2019 年 1 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 本周中金医药投资组合 投资组合： A 股：科伦药业、恒瑞医药、乐普医疗、凯利泰、华东医药、上海医药、美年健康。 H 股：中国生物制药、石药集团、威高股份、白云山、华润医药。 近期工作： 公司动态：迪安诊断：定增圆满完成，期待 ICL 龙头再起航（1 月 2 日）。 行业动态：广州市首批药品集团采购谈判公布（1 月 3 日）。 图表 2: 近期工作 资料来源：中金公司研究部 公司动态迪安诊断：定增圆满完成，期待ICL龙头再起航行业动态广州市首批药品集团采购谈判公布近期工作 中金公司研究部: 2019 年 1 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 3: A 股医药公司最近一周重点数据 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期） 证 券 代 码证 券 简 称周 收 盘 价 (人 民 币 )周 涨 跌 幅 (%)周 换 手 率 (%)总 市 值 (