医药与健康护理行业深度报告：胰岛素风采依旧，新型降糖药强势崛起

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/医药与健康护理 证券研究报告 行业深度报告 2019 年 01 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.36%-22.21%-13.07%-3.92%5.23%14.37%2018/12018/42018/72018/10医药与健康护理海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《一张典型的药企收入利润表剖析——“4+7”集采后药企战略变局》2019.01.07 《政策扰动大，短期关注政策免疫标的》2019.01.02 《囚徒困境的症结-“4+7”集采药企的选择及路在何方？》2019.01.02 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证书:S0850513110005 联系人:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@htsec.com 胰岛素风采依旧 新型降糖药强势崛起 [Table_Summary] 投资要点：寻找当前医药政策下市场空间大的领域  糖尿病领域诞生牛股，我们预计国内糖尿病患者人数还有 3 倍空间。纵观中外，糖尿病行业从来不缺投资机会，全球糖尿病龙头诺和诺德从 1981 年以来股价上涨超过 190 倍，2018 年市值一度接近万亿元人民币。A 股降糖药相关公司通化东宝和华东医药 2000 年后股价从低点到现在上涨 30 倍左右，给投资者带来了丰厚的回报。据 IDF，2017 年全球糖尿病患者达 4.25 亿人，中国占 1.14 亿人。我们估计“后备军”糖尿病前期患者 1.5 亿人，但我们根据 PDB 数据反向测算，2016年全国治疗糖尿病患者约 1700 万人，治疗渗透率仅 15%，我们估计美国糖尿病治疗率达 85%，我们预计若未来国内糖尿病治疗率提高至 60%，患者人数还有 3倍空间。  胰岛素风光依旧：确定性成长叠加进口替代。我们根据 Evaluate Pharma 估计2016 年全球糖尿病市场规模 450 亿美元，胰岛素占 50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”，胰岛素是终极治疗手段，据《中国糖尿病杂志》，2013 年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为 4 年左右，欧美为 4-6 年，2001 年-2011 年美国糖尿病患者胰岛素使用率在 35.8%-40.0%之间，胰岛素地位难以动摇。我们估计 2016 年国内胰岛素市场规模达 168 亿元，同比增长 13%，我们估计未来 10 年胰岛素行业增速接近 15%，确定性高，据 PDB，近年来国产替代率不断提高，相关公司：通化东宝、联邦制药等。  GLP-1、DPP-4 医保支持下将快速放量，SGLT-2 充满机会。传统降糖药存在低血糖、增加体重等副作用，新型降糖药不但有效地解决了这些问题，还各具特色，国外对传统口服降糖药替代明显，根据生物制药小编统计，2016 年全球 GLP-1、DPP-4、SGLT-2 市场规模超过 180 亿美元，占比超过 40%。GLP-1 减肥效果明显，ADA 统计美国糖尿病患者肥胖率达 70%，我们估计国内糖尿病患者肥胖率40%左右，且对正常人也具有减肥效果，市场潜力大。DPP-4 安全性高，医生使用起来非常放心。SGLT-2 为非胰岛素依赖型降糖药，可跟其他药物联用，目前发现显著心血管获益。  国内 2017 年 5 个 DPP-4 进入国家医保乙类，GLP-1 利拉鲁肽谈判进医保乙类且快速放量，3 个 SGLT-2 获 CFDA 批准上市，中国 2 型糖尿病指南（2017 年版）也将 GLP-1 和 SGLT-2 上调至与 DPP-4 及传统口服药同等的二线治疗方案中，参照全球糖尿病市场，我们估计未来国内会诞生一批销售额超 10 亿元的新型降糖药品种，甚至销售额超过 50 亿元的品种（除胰岛素外）。进口新型降糖药价格昂贵，国产新型降糖药蕴藏投资机会，相关公司：恒瑞医药、华东医药、翰宇药业、成都圣诺、通化东宝等。  风险提示。研发进度不达预期，医药政策带来的不确定风险，价格下降风险。  行业研究〃医药与健康护理行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 核心观点：  据生物制药小编统计，2016 年全球新型降糖药（GLP-1、DPP-4、SGLT-2）市场规模超过 180 亿美元，占整个糖尿病药物市场比例超过 40%。相比于国外的火热，由于医保支付、审批、推广等原因，新型降糖药在国内市场尚小，我们估计 2016 年总共约 10 多亿元，而国内糖尿病患者已占全球 27%，我们认为国内糖尿病市场空间大。  目前这些制约因素全部消除，糖尿病新药时代正式到来，其中 5 个 DPP-4 进入医保乙类，GLP-1 利拉鲁肽谈判进医保乙类且快速放量，3 个 SGLT-2 获 CFDA 批准上市，年初发布的中国 2 型糖尿病指南（2017 年）也将 GLP-1 和 SGLT-2上调至与 DPP-4 及传统口服药同等的二线治疗方案中，参照全球糖尿病市场，我们估计国内未来会诞生一批销售额超10 亿元的新型降糖药品种，甚至销售额超过 50 亿元的品种（除胰岛素外），诞生投资机会。  一方面是大的投资机会，另一方面是名目众多的降糖药，给投资带来较大挑战。我们进行充分的研究分析，详细研究了美国、日本、韩国、中国台湾糖尿病市场，结合国内的市场，总结了糖尿病领域投资的核心观点：  国内胰岛素依然是很好的投资：1、胰岛素是糖尿病治疗的终极手段，难以动摇。纵观历史，胰岛素是应用历史最长的糖尿病药物，糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”，胰岛素是终极治疗手段，据《中国糖尿病杂志》，2013 年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为 4 年左右，欧美为 4-6 年，2001 年-2011 年美国糖尿病患者胰岛素使用率在 35.8%-40.0%之间，胰岛素地位难以动摇。2、确定性增长。2016 年中国糖尿病患者 1.14 亿人，我们估计“后备军”糖尿病前期患者 1.5 亿，我们根据 PDB 数据反向测算，2016 年中国糖尿病治疗渗透率仅 15%，胰岛素使用患者仅 715万，我们估计胰岛素患者人数还有 3 倍空间。我们估计 2016 年国内胰岛素市场规模达 168 亿元，同比增长 13%，我们估计未来 10 年胰岛素行业增速接近 15%，确定性高。近年来国产替代率不断提高，已由 2014 年 15.6%提升到 2016年 22.2%，主要因为多年来国产胰岛素经过医院和患者的检验，越来越受到认可。我们据 PDB 统计，一般慢病药物国产替代率在 35%左右（按金额），考虑到国产跟进口胰岛素价格差距相对较小，我们认为未来胰岛素国产替代率能到 40%以上。  对新型降糖药来说，1）有特色才是关键：传