农业行业2019年策略：战略配置生猪养殖板块

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 2 日 农业 2019 年农业策略：战略配臵生猪养殖板块 观点聚焦 投资建议 2019 年农业策略：1）预计 2019 年猪价逐步开启周期反转，重点配臵生猪养殖板块；2）生猪养殖后周期板块中，动保板块的投资机会将好于饲料板块；3）家禽养殖仅看交易性机会，制种企业自上而下机会有限，更多关注品种突破。 理由 猪价反转预期渐强，战略配臵生猪养殖板块：全国生猪产能见顶预期增强，屠宰量、饲料产量同比增速回落表明生猪供给增量不足，仔猪、母猪价格低迷暗含养殖户补栏积极性下降。非洲猪瘟频发，不仅将加速生猪产能去化，也将加大猪价波动。我们判断2Q19 猪价初步打开反转周期，生猪养殖股迎来投资机会，而背靠养殖规模化的动保企业也将量、利提升，从中受益。相比下，我们预计 2019 年白羽鸡祖代引种量小幅回升，家禽养殖股仅能看交易性机会；水产价格也难有惊喜，但近年中高端水产销量增速提档，将继续利好高毛利率的水产膨化饲料、特种饲料生产企业。 全球大豆供过于求，贸易摩擦将是变量：预计全球大豆仍是供过于求，期末库存消费比攀升，价格弱势。中美贸易摩擦将是我国大豆进口价格的重要变量，如以贸易摩擦缓和为基准情形，在全球大豆供给充裕的背景下，2019 年我国大豆价格不具备上涨基础，这将利好饲料及养殖企业的成本端。同时，油料下游格局有所改变，过去两年的“粕强油弱”局面有望在 2019 年转为“油强粕弱”。 主粮价格分化，制种企业外部环境有别：国内玉米已处于去库存周期，价格仍在涨途。小麦、水稻价格依然是“上有顶、下有底”的局面，较高临储库存将抹平价格向上空间，临储收购价下调预期则令现货价中枢走低。对制种企业来说，玉米种企的外部环境仍好于水稻种企，但自下而上的产品力领先对种企发展更为重要。 糖价走低，糖业股的投资机会仍需等待：在国内增产、外糖价格低迷的背景下，2019 年国内糖价并不具备明确反转机会。但考虑当前制糖企业已进入亏损周期，我们预计 2019/20 榨季糖产量见顶回落的机会较大，2020 年糖业股的投资机会将更为明朗。 盈利预测与估值 重点推荐生猪养殖板块，看好温氏股份、牧原股份；此外，基于业绩增长潜力及当前估值，推荐生物股份、普莱柯、海大集团。 风险 自然灾害、疫病、政策扰动致农产品价格遭遇不可预测风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 温氏股份-A 推荐 30.00 31.0 23.6 牧原股份-A 推荐 35.00 75.5 27.6 生物股份-A 推荐 20.00 19.4 15.4 普莱柯-A 推荐 16.00 22.6 15.3 圣农发展-A 推荐 21.00 16.4 15.1 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •生猪养殖股的股价三段论：介入窗口已经开启 (2018.12.05)•中美贸易摩擦缓解将利好养殖股，重点推荐生猪养殖板块(2018.12.03)•农业股业绩表现与投资情绪正逐步改善 (2018.11.04)•非洲猪瘟疫情频发：猪价拐点未至，市场预期先行 (2018.09.28)•温氏股份-A | 中国养殖航母，长期成长可期 (2018.09.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孙扬 袁霏阳 分析员 分析员 Yang3.Sun@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080516050001 SFC CE Ref： BME215 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 7382911001092017-122018-032018-062018-092018-12相对值 (%) 沪深300 中金农业 中金公司研究部: 2019 年 1 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2019 年战略性配臵生猪养殖行业 ........................................................................................................................................ 4 养殖：战略配臵生猪养殖板块 ............................................................................................................................................. 6 生猪养殖：猪价处于周期底部，当前已是布局时点 ........................................................................................................... 6 家禽养殖：价格与供需格局背离，2019 年仅看交易性机会 .............................................................................................. 9 水产养殖：水产价格难有惊喜，销售分化持续 ................................................................................................................. 10 油料：全球油料价格弱势，中美贸易摩擦仍是重要变量 ................................................................................................. 11 大豆：全球供过于求，价格易跌难涨，中美贸易摩擦成变数 ......................................................................................... 11 豆粕/豆油：油强粕弱，豆粕价格走势弱于豆油 ............................................................................................................... 12 主粮：主粮价格分化，制种企业外部环境有别 ................................................................................................................ 14 玉米：供需收紧，玉米价格上涨在途.................................................................................................................