2018年商品期权策略展望：羊毛继续薅，择机买彩票

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 羊毛继续薅 择机买彩票 ——2018 年商品期权策略展望 赵晓慧 赵晓明 021-52133641 0755-3982617  zhaoxiaohui014019@gtjas.com 证书编号 Z0010373  zhaoxiaoming010678@gtjas.com 证书编号：Z0002848 报告导读：  2017 年策略回顾： 商品期权市场上的 PCP 套利空间和持续时间均呈现大幅下降态势。同时，事件冲击引发的 Delta 对冲买入波动率策略的收益大幅下滑。这意味着我国期权市场的定价效率大幅提高，市场波动率预期已提前在更早的时间段被反映和消化。 鉴于农产品大多数时间处于震荡行情，卖出跨/宽跨式交易策略在商品期权上表现良好，胜率维持在 60%左右。 期权指标信息对于预判行情走势和指导投资者交易具有一定的参考意义。回顾 2017 年商品期权策略，我们在周报中提示的豆粕和白糖期权策略的胜率分别为 59.37% 和 65.62%，交易操作的平均盈亏比分别为 1.66 和 1.99。  2018 年策略展望： 我们认为，商品期权的 PCP 平价套利和基于事件冲击引发的波动率策略收益下滑是大概率趋势。但是基于期权指标信息指导下的交易策略在 2018 年仍然具有可持续性。 鉴于豆粕和白糖在不同时间段的事件冲击和行情演绎逻辑不一，投资者需要根据不同时间窗口的行情预期构造不同的期权策略。 在商品期货行情预判的前瞻性拐点处，投资者可以逢低波动率择时买入期权，实现以小博大。一般地，此类小概率赚大钱的买入期权策略俗称“彩票”策略。 当豆粕或白糖期货处于震荡行情，投资者可阶段性地逢高波动率构建卖出（宽）跨式交易策略。此类大概率赚小钱稳定获取时间价值的卖出期权策略俗称“薅羊毛”。 在行情处于慢熊（牛）的状态，投资者可以构建熊（牛）市价差策略或者执行卖出看涨（跌）期权策略来获得稳健性收益。 在波动率处于历史低（高）位的情形下，投资者可以择机实现做多（空）波动率交易策略。  风险提示 （1） 买入期权彩票策略切不可满仓操作，须注意资金管理。 （2） 卖出期权的薅羊毛策略，切记于不利行情处及时止损。 分析师简介： 赵晓慧，金融衍生品策略分析师，主要从事股指期货和期权的策略量化研究。擅长从金融市场演绎逻辑方面进行数据挖掘，寻找投资方向，发展不同类型的量化投资策略。在第十届中国最佳期货分析师评选中获得“最佳期权分析师”荣誉称号。 赵晓明，期权分析师，主要从事期权研究、量化交易策略研发，设计开发量化策略平台实现期权定价、对冲和套利策略，曾负责设计“国泰君安期货（深圳）财富 1 号”CTA 投资策略产品。 说明：感谢王智奇对本文做出 的贡献。 2018.01 金融衍生品研究 商品期权年报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 目 录 1. 2017 年商品期权运行概况 ............................................................ 3 1.1 商品期权成交概况 .................................................................................................................................... 3 1.2 商品期权的波动率 .................................................................................................................................... 3 2. 期权经典交易策略 .................................................................. 4 2.1 期权 PCP 无风险套利策略 ........................................................................................................................ 4 2.2 震荡行情特征下的卖出（宽）跨式交易策略 ......................................................................................... 5 2.3 Delta 对冲买入波动率交易策略 ............................................................................................................... 6 3. 基于期权指标的期权策略回顾 ........................................................ 7 3.1 波动率指数 ................................................................................................................................................ 7 3.2 黑天鹅指数 ..................................................................