有色金属行业镍专题：硫酸镍中期格局向好；双周回顾，金价持续走高

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 7 日 有色金属 镍专题：硫酸镍中期格局向好；双周回顾：金价持续走高 行业动态 行业近况 上两周（周五数据）A 股有色板块下跌 0.1%，跑输沪深 300 的+0.2%。H 股有色板块下跌 4.6%，跑输恒生国企指数的-0.7%。个股方面，山东黄金-A 上涨 4.7%，中金黄金-A 上涨 7.1%，招金-H 上涨 1.6%。 根据央行公告，普降存款准备金率 100 个基点，其中 1 月 15 日和1 月 25 日分别下调 50 个基点，“净”释放流动性 8,000 亿元。在当前市场环境下，降准对有色需求预期边际有所提振。 评论 镍专题：价格短期有望企稳，硫酸镍中期向好。在全球供需处于短缺格局，库存相对低位背景下，镍价短期有望企稳；中期来看，随着红土镍矿和 NPI 产量释放，镍价中枢或有所下移。在新能源车带动下，全球硫酸镍需求保持高增速，中期来看高镍化也带来一些增长潜力，供给端硫化矿增量相对有限，镍中间品放量尚需时日，预计未来 2-3 年硫酸镍可能偏紧，价格有望企稳回升。 基本金属：价格整体下跌，铝库存仍偏高。过去两周 LME 铜/铝/铅/锌/镍/锡价格变动-1.2%/-2.3%/-0.8%/-2.6%/+2.2%/+1.0%。展望2019 年，有色需求整体仍面临较多不确定性，关注特高压、电网投资提速对铜、铝需求的拉动作用。截至 1 月 2 日，国内电解铝现货库存约为 130 万吨，仍需观察进一步走势变化。 贵金属：金、银价格继续走高。上周美元指数为 96.2%，两周累计下降 0.8%。上周五金价为 1,286 美元/盎司，两周累计上涨 2.2%。此外 Comex 白银价格过去 2 周上涨 7%，去年 12 月以来累计反弹11%。2019 全球经济增长动能放缓，意大利、贸易摩擦等不确定性持续，全球矿产金产量可能微跌，在美元和实际利率上行空间有限的背景下，金价仍有望产生阶段性上涨行情。 小金属：钴、锂价格小幅下降。上周钴金属价格 33 万元/吨，两周累计下跌 1.5%，碳酸锂价格 6.9 万元/吨，两周累计下跌 1.4%。短期来看，较高的库存仍对钴价上涨仍有抑制，成本支撑边际减弱也使得锂价短期反弹空间有限。 估值与建议 建议关注招金矿业（纯黄金标的，中长期产量显著增厚）和山东黄金（拥有国内外矿山，H 股上市为国际化增加了平台）。 风险 有色需求不及预期；金属价格超预期下跌。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 紫金矿业-A 推荐 4.50 14.1 12.3 江西铜业-A 推荐 17.00 14.5 13.2 山东黄金-A 中性 26.00 46.3 51.6 紫金矿业-H 推荐 3.50 11.7 10.2 江西铜业-H 推荐 11.00 9.0 8.2 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 •紫金矿业-A | 公开发行助力 Nevsun 项目收购 (2019.01.03)•化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件 | 产销突破百万，装机高度景气，钴锂价格承压 (2018.12.20)•黄金专题：基本面有望复苏；双周回顾：关注铝库存变化(2018.12.17)•洛阳钼业-A | 收购大型有色贸易公司 IXM，延伸全球产业链 (2018.12.05)•双周回顾：贸易摩擦、需求预期缓和；铝专题：库存持续回落(2018.12.02)•化工,有色金属,电气设备,新能源,汽车及零部件 | 电车银十持续景气，动力电池高速增长，材料价格稳中有降 (2018.11.26)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 董宇博，CFA，CPA 陈彦，CFA 胡珈铭 分析员 分析员 联系人 yubo.dong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref： BFE045 yan3.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref： ALZ159 james.hu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118050025 SFC CE Ref： BGF975 486174871001132018-012018-042018-072018-102019-01相对值 (%) 沪深300 中金有色金属 中金公司研究部: 2019 年 1 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 镍专题：供需有缺口，硫酸镍中期格局良好 ...................................................................................................................... 4 镍需求：不锈钢添加剂为主，电池贡献主要增量 ............................................................................................................... 4 镍供给：红土镍矿有所放量，镍中间品产量下滑 ............................................................................................................... 6 镍：供需有缺口，短期价格有望企稳................................................................................................................................... 7 硫酸镍：中期供需格局良好 .................................................................................................................................................. 8 行业动态 ............................................................................................................................................................................. 12 行业高频数据及上市公司表现 ........................................................................................................................................... 13 图表 图表 1: 2018 年不锈钢生产占原生镍消费近 70% ...............