海外策略研究：“三因素”共振，看多四季度港股市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.10.12 “三因素”共振，看多四季度港股市场 本报告导读： 盈利、流动性和风险偏好三因素共振，四季度看多港股市场。反弹期间以成长为主，关注恒生科技指数以及互联网、医药、电子半导体和新能源等，中长期拥抱红利资产。 摘要： [Table_Summary]  分子端：国内经济企稳回升，港股盈利中枢有望抬升。国内稳增长政策持续发力，经济探底企稳回升。9 月 PMI 回升至荣枯线以上，制造业景气度连续 4 个月回升，供给修复强于需求，需求连续两月好转，稳增长政策刺激下后续将保持一定的韧性。地产政策“组合拳”频出，中上游需求或将回暖，企业盈利预期将逐步改善，港股盈利中枢有望抬升。  分母端：美联储加息尾声逐渐清晰，海外流动性或将边际改善。十年期美债利率在国庆期间攀升接近 4.9%，短期加息预期计入已较为充分，加息周期尾声逐渐清晰。越来越多的美联储官员偏鸽表态，认为当前的货币政策具有限制性，足以使通胀率回到 2%的目标，应该停止加息，四季度流动性有望边际改善。此外，中国香港成立促进股票市场流动性专责小组，讨论放宽上市门槛、提高市场成交量、吸引 IPO赴港上市，以及削减股票交易印花税等问题，有助于提升港股活跃度，增强投资者信心。  风险偏好：中美关系出现缓和窗口期，对港股形成较大提振作用。中美元首会晤，习主席阐述了中国的世界观和对美关系的立场，强调中美共同利益远大于分歧。美国总统拜登及参议院多数党领袖舒默均表示中美要竞争不要冲突，要管控竞争带来的风险。对于美国对华关系表现出的缓和态度，中方表达了善意的回应和倡导。此次会晤中美交往的态度明显友善，沟通也更趋细致，中美关系有所改善，或对港股离岸市场形成较大的提振作用。  四季度投资策略：“三因素”共振看多港股，以成长风格为主。港股反弹买什么？以困境反转策略为主。1）短期海外流动性边际改善，关注港股成长风格，关注港股恒生科技指数，板块方面，关注互联网、医药、汽车以及有色品种；2）关注中美关系相关的受益板块，如半导体、新能源等；3）中长期关注国内经济稳增长，继续拥抱红利+供给端受限相关板块，如通信运营商、石化和公共事业等，边际关注油服和船舶。  风险因素：1）国内需求恢复不及预期；2）美国核心通胀超预期，美联储超预期收紧。 [Table_Author] 报告作者 戴清(分析师) 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号 S0880522090007 [Table_Report] 相关报告 美债利率“狂飙”，商品权益受挫 2023.10.07 港股分红税的起源、方式和影响 2023.09.24 南下持续流入，坚守高股息 2023.09.17 港股往事之印花税 2023.09.10 淡化宏观叙事，重视中观改善 2023.09.03 海外策略研究 策略研究 策略研究 证券研究报告 海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：9 月制造业 PMI 继续回升 图 2：9 月制造业需求和生产继续修复 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 3：美元指数与新兴市场指数呈现一定的负相关性 图 4：美元指数与恒生指数有较明显的负相关性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 5：与沪深 300 指数同样也有较明显的负相关性 图 6：与创业板指数也表现出一定的负相关性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 图 7：超跌反弹，关注港股成长风格 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 8：港股半导体指数反转领先行业景气度 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 9：费城半导体指数反转领先行业景气度 图 10：A 股费城半导体指数反转领先行业景气度 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 201520162017201820192020202120222023-20%-10%0%10%20%30%0.20.40.60.81.01.21.41.6201520162017201820192020202120222023恒生中资/恒生科技综合因子风格指标（右）-40-30-20-100102030405060700200040006000800010000120002002-06-272003-06-272004-06-272005-06-272006-06-272007-06-272008-06-272009-06-272010-06-272011-06-272012-06-272013-06-272014-06-272015-06-272016-06-272017-06-272018-06-272019-06-272020-06-272021-06-272022-06-27港股半导体与设备行业指数半导体:销售额:合计:当月同比(RHS)-40-30-20-100102030405060700500100015002000250030003500400045002002-06-272003-06-272004-06-272005-06-272006-06-272007-06-272008-06-272009-06-272010-06-272011-06-272012-06-272013-06-272014-06-272015-06-272016-06-272017-06-272018-06-272019-06-272020-06-272021-06-272022-06-27费城半导体指数半导体:销售额:合计:当月同比(RHS)-40-30-20-1001020304050607001000200030004000500060002002-06-272003-06-272004-06-272005-06-272006-06-272007-06-272008-06-272009-06-272010-06-272011-06-272012-06-272013-06-272014-06-272015-06-272016-06-272017-06-272018-06-272019-06-272020-06-272021-06-272022-06-27A股半导体与设备行业指数半导体:销售额:合计:当月同比(RHS) 海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的