策略专题：18届3中全会以来改革进展及建议

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《2019 再迎投资好时机？》2018.11.29《 全 球 视 角 看 人 民 币 资 产 的 价 值 》2018.11.28 《 A 股 与 美 股 的 市 场 结 构 对 比 》2018.11.08 [Table_AuthorInfo]分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:李影 Tel:(021)23154117 Email:ly11082@htsec.com 证书:S0850517090005 18 届 3 中全会以来改革进展及建议 [Table_Summary]投资要点：  核心结论：①回顾：13 年 11 月 18 届 3 中全会提出 300 多项改革举措，虽然在税改、国改、土改等方面取得初步进展，但前路依旧任重道远。②展望：财税改革重点是完善税制、调整央地财事权关系、减税降费，国企改革重点方向是混改、“双百行动”继续推进，土改短期需深化“三块地”改革、中期农业生产走集约经营+机械投入模式。③建议：国资减持股份实现混改，将资金注入社保，社保进入资本市场，最终通过直接融资将资金引入新兴行业。这利于提高国企效率、弥补社保缺口、助推产业升级。 财税改革：完善税制、财事权匹配、减税降费。①回顾：财税改革在预算管理、税收制度、事权和财权匹配、减税降费方面取得初步进展。2014 年 8 月全国人大常委会通过对《中华人民共和国预算法》的修订，标志着此轮预算管理体制改革的全面启动。2014 年 6 月《深化财税体制改革总体方案》正式出台，指出本轮税制改革的重点是 6 大税种。②展望：本轮财税改革重点是完善税制、调整央地财政关系、减税降费等。从十八届三中全会看，财税改革的重点方向仍是“改进预算管理制度”、“优化税制结构”、“调整中央与地方政府间财政关系”。从 2018 年 12 月 21 日中央经济工作会议提出的更积极的财政政策看，预计 2019 年减税降费幅度更大，总规模将超 1.5 万亿元。 国企改革：从管企业到管资本，混改是重点。①回顾：本轮国改实现混改突破，改革试点范围逐步扩大。2014 年确立央企“四项改革”试点，2015 年出台国企改革“1+N”顶层设计。2016 年 9 月时任发改委副主任刘鹤主持召开国企混改试点专题会，首次提出“混改深化国改的重要突破口”，2017 年8 月 16 日中国联通公布混改方案。②展望：国企改革的重点方向是混改，“双百行动”继续推进。主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，原则上都要实行公司制股份制改革，从入围“双百行动”的 404 家企业看，重点领域主要是电力、石油、天然气、铁路、民航、军工、有色金属等领域，这与混改方向基本一致。 土地改革：农地征收、集体建设用地入市、宅基地。①回顾：农村土地改革是重点，三块地改革持续推进中。早在十八届三中全会提出“建立城乡统一的建设用地”，在农村集体经营性建设用地入市、农地征收、国有土地有偿使用、土地增值收益分配方面均做出规定。②展望：短期深化“三块地”改革，中期农业生产走集约经营+机械投入模式。2018 年 12 月 21 日中央经济工作会议召开，提出“要总结好农村土地制度改革三项试点经验”。借鉴国际经验，我国农业区域广阔、各地农业资源禀赋差异大、农村劳动力规模大但素质低、农业技术应用不充分，这导致我国更适宜走法国、荷兰为代表的生产集约和机械投入的模式。 建议：国资减持混改，注入社保，做大资本市场。①卖出部分国有资产实现混改，将资金注入社保。我们提出以下改革构想：卖出 20 万亿元的处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业（不含金融企业）资产实现混改，引入民营资本提高经营效率，并且将所获资金投入社保弥补缺口。②社保投资资本市场，通过直接融资支持产业转型。改革将带来以下好处：一是通过权益市场投资新兴产业，改善国资布局。二是培育机构投资者，改善 A 股投资环境。  风险提示：向上超预期：国内改革推进，向下超预期：中美关系明显恶化。[Table_MainInfo]策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2018 年 01 月 04 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 财税改革：完善税制、财事权匹配、减税降费 ................................................. 5 2. 国企改革：从管企业到管资本，混改是重点 ..................................................... 6 3. 土地改革：农地征收、集体建设用地入市、宅基地 .......................................... 8 4. 建议：国资减持混改，注入社保，做大资本市场 ............................................. 9 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 中国财政收入/GDP 超美国 ..................................................................................... 6 图 2 2017 年我国主要税种占全国税收收入比重.............................................................. 6 图 3 对比美国，中国劳动者报酬占比偏低 ...................................................................... 6 图 4 对比美国，中国整体税负偏高 ................................................................................ 6 图 5 我国商业类央企混改比例已超七成 ......................................................................... 7 图 6 在国企改革中，未来混改是重点 ............................................................................. 7 图 7 我国各类土地使用情况分布 ....................................................................................