股指期货报告：经济走弱打击_，探底之路漫

知识创造财富 专业铸就品牌 1 经济走弱打击，探底之路漫漫 观点综述： ⚫ 12 月市场总体呈现震荡下行走势，上证综指跌破 2450 点附近的前低位置，上证 50 指数表现弱于中证 500 指数，大部分申万一级行业出现走弱。全球市场也普遍下行，尤其是发达国家市场。股指期货总体成交和持仓量继续明显增长，因受到监管层放宽期货交易限制的利好影响。基差方面看，IH 和 IF 贴水先升后降，IC 贴水出现回落，总体上看市场对未来行情缺乏乐观。期现套利仍受到制度约束不能实现，IH-IC 价差套利逻辑面临变化。 ⚫ 基本面上看，国内经济数据仍表现较弱。产出端对此前需求减速的响应依然继续，并且从最新数据看有加速下探的趋势。需求端主要受到消费需求拖累，房地产投资基本持稳，基建投资脱离低位相对好转。外需增速明显下降，虽然绝对数值水平仍有一定表现。我们认为，未来经济何时企稳仍是老生常谈的三个问题——房地产投资坚挺程度、基建投资回升高度、外需回落速度。短期来看前两者影响更大。金融层面看，社融总体呈现反弹，但只是回到季节水平附近。且表外继续修复，货币政策整体偏宽松。政府专项债增速放慢，但在 2019 年地方债提前到来的情况下未来仍有空间。央行降准对冲 MLF 到期，并且仍有多余的长期资金释放。资金面继续流出，且年末短线资金利率上行。估值水平继续回落，兑现利润下行风险。中美贸易风险或将缓和，该利空可能将会缓和。 ⚫ 我们继续坚持此前的观点，在上半年经济持续探底的情况下，市场仍有跟随走弱或二次探底出现，反复磨底仍将是近几个月的主要走势。从技术指标上看，长期趋势线有一定支撑，短线也可能将面临反弹。未来的主要影响因素仍是经济探底的深度和中美贸易冲突的烈度。 分析师：李彦森 执业编号：F3050205 投资咨询编号：Z0013871 E-mail：liyansen@foundersc.com Stock Index Futures Report 知识创造财富 专业铸就品牌 2 1. 股指现货和期货市场回顾 12 月市场总体呈现震荡下行走势，上证综指跌破 2450 点附近的前低位置，上证 50 指数表现弱于中证 500 指数，大部分申万一级行业出现走弱。全球市场也普遍下行，尤其是发达国家市场。股指期货总体成交和持仓量继续明显增长，因受到监管层放宽期货交易限制的利好影响。基差方面看，IH 和 IF 贴水先升后降，IC 贴水出现回落，总体上看市场对未来行情缺乏乐观。期现套利仍受到制度约束不能实现，IH-IC 价差套利逻辑面临变化。 1.1. 2018 年股票市场总体情况 12 月市场总体呈现震荡下行走势，上证综指跌破 2450 点附近的前低位置，上证 50 指数表现弱于中证 500 指数，大部分申万一级行业出现走弱。全球市场也普遍下行，尤其是发达国家市场。 1.1.1. 主要股票指数走势 12 月股指呈现先震荡后走弱的态势。月初受到中美领导人在 G20 上就贸易问题达成初步协议的利好影响，上证指数明显高开，随后烟区此前的震荡走势。而在月中前后不及预期的经济数据逐步出台后，市场开始逐步走弱，上证综指跌至前期低位 2450 点下方，而在刷新低位之后，月初可能有部分机构意识到了央行将会出台降准政策而入场，带动市场出现反弹。总体上看，上证综指进一步接近成交量有所回落。本月下跌过程中，由于夹杂着政府对中小企业不断出台的扶植政策，因此中证 500 指数调整幅度小于上证 50 指数调整幅度。 图 1 上证综指年内走势 知识创造财富 专业铸就品牌 3 数据来源：文华财经、方正中期研究院 图 2 上证 50 指数年内走势 数据来源：文华财经、方正中期研究院 图 3 沪深 300 指数年内走势 知识创造财富 专业铸就品牌 4 数据来源：文华财经、方正中期研究院 图 4 中证 500 指数年内走势 数据来源：文华财经、方正中期研究院 知识创造财富 专业铸就品牌 5 1.1.2. 股票市场分类回顾 分类来看，在 28 个申万一级行业中，大部分呈现下跌走势。医药生物、非银金融、采掘、电子、国防军工跌幅较深，分别下跌 10.91%、8.64%、7.07%、6.31%、5.90%。仅有通信和休闲服务两个行业分别上涨 1.65%和 0.06%。此外，食品饮料、公用事业、农林牧渔跌幅相对较小，分别为下跌 0.02%、0.41%、0.61%。大盘蓝筹板块的明显走低，和基本上印证了上证 50 指数的走弱。医药生物继续受到一系列利空因素发酵的影响而走弱。 图 5 申万一级行业涨跌幅（2018 年 12 月） 数据来源：Wind、方正中期研究院 同时，中央持续出台的扶持中小企业的政策，令中证 500 指数的下行速度受到削弱，对中证500 指数的支撑强于上证 50 指数和沪深 300 指数。我们认为，随着政策的调整，今年开始大蓝筹行情的逻辑基础开始动摇，未来如果有反弹走势，中证 500 表现可能仍将好于上证 50。 图 6 2018 年 12 月主要指数涨跌幅 知识创造财富 专业铸就品牌 6 数据来源：Wind、方正中期研究院 1.1.3. 外围市场和相关资产走势 全球主要股指大部分为下跌走势。美国、欧洲、日本等国家或地区股市跌幅相对较大，日经225 指数和标普 500 指数分别下跌 10.45%和 9.94%，奥地利 ATX 指数下跌 10.70%。新兴市场国家如中国、印度、台湾地区、墨西哥、巴西等，股市跌幅相对有限。这一变动或由于 12 月全球股市普跌有一定发达国家市场波及传导的因素，新兴市场自身经济情况和风险状况相对此前并没有明显恶化。 图 7 2018 年 12 月主要国家股指涨跌幅 知识创造财富 专业铸就品牌 7 数据来源：Wind、方正中期研究院 其他相关资产方面。恐慌指数随着美国的深度调整而明显上升。国内债市继续保持牛市走势，但在 1 月初已经出现调整。美元指数出现小幅回落，人民币汇率则有所走高。 图 8 2018 年 12 月主要相关资产涨跌幅 知识创造财富 专业铸就品牌 8 数据来源：Wind、方正中期研究院 1.2. 股指期货行情分析 股指期货总体成交和持仓量继续明显增长，因受到监管层放宽期货交易限制的利好影响。基差方面看，IH 和 IF 贴水先升后降，IC 贴水出现回落，总体上看市场对未来行情缺乏乐观。期现套利仍受到制度约束不能实现，IH-IC 价差套利逻辑面临变化。 1.2.1. 股指期货交投分析 由于受到监管层放宽股指期货交易限制的影响，12 月三大指数合约的成交量均有明显放量，尤其是 IF 合约和 IC 合约。持仓量也有明显增长，延续今年以来上升的态势，IF、IH、IC 合约总持仓量分别增长 12926 手、7242 手、11376 手。截至 12 月的股指期货持仓数据显示，IH 总持仓量为 33774 张，IF 总持仓量为 76320 手，IC 总持仓量为 68531 手。相对于 2015 年股指期货受到限制之前，三大合约交易活跃度仍有一