国债期货年报：债牛未尽，来者可追

C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H HTTP://WWW.CFC108.COM 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 国债期货年报：2019 年 01 月 03 日 债牛未尽 来者可追 摘要： 预计 2019 年经济继续回落，工业生产、消费和进出口都存在一定的下行压力，基建仍然是托底经济的重要工具，部分地区房地产调控可能出现松动，房地产市场企稳，销售增速持续下滑的势头有所减弱。经济可能会在下半年触底，关注“宽信用”政策效果及减税政策。通胀方面，由于供给侧改革红利逐渐兑现和环保政策不再一刀切，对上游价格推动减弱，PPI大概率回落，原油价格因为 18 年同期价格较高，10 月前对 CPI有一定拖累，10 月后拖累减弱，猪肉价格受猪瘟影响去产能加速，上涨可能性较大，预计 2019 年 CPI 前低后高，温和通胀，CPI 与 PPI 剪刀差持续缩小。外部环境依旧复杂，全球经济共振向下，联储加息预期减弱，中美贸易摩擦可能会继续反复，对市场影响较难预期，人民币贬值压力依然存在。为了稳经济、保就业，货币政策继续宽松，财政政策将更加积极。 操作建议： 总体而言，对于利率债市场，2019 年依旧是利多环境，预计利率先下后上，10 年国债到期收益率在 3.0-3.6 之间波动。建议上半年 10 年国债收益率 3.0 以上可建仓做多，进入下半年或向下突破 3.0 时逐渐减仓。值得注意的是，当前市场对于经济走弱、货币政策宽松和通胀等宏观走势达成一致性预期，部分预期已提前反映在当前的国债期货价格中，国债期货波动可能会加剧，若有利空因素出现反转速度和幅度可能会超预期。 建议关注指标： 就业压力、基建反弹力度、地产调控政策变动、减税力度、中美贸易摩擦进展 国债期货年报 [table_invest] 作者姓名:王雪乔、何熙 wangxueqiao@csc.com.cn 电话：023-86769673 期货从业资格号：F3004057 期货投资咨询号：Z0012050 hexi@csc.com.cn 电话：023-81157284 期货从业资格号：F3034892 发布日期：2019 年 01 月 03 日 1 [table_page] 国债期货年报 研究 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一、2018 年国债市场回顾 ...................................................................................................................................... 3 二、2019 年宏观经济展望 ...................................................................................................................................... 5 1、经济发展基调：稳中有变 变中有忧........................................................................................................ 6 2、内外需求转弱趋势短期内难以扭转 ......................................................................................................... 7 3、房地产：调控政策是否边际放松成为关键 .............................................................................................. 9 4、固定资产投资：基建或成主要亮点 ........................................................................................................11 5、工业企业利润高增速难以持续 ............................................................................................................... 12 三、通胀预期：CPI 前低后高 PPI 延续低增速 ................................................................................................ 14 四、货币政策：降准可期 延续宽松 ................................................................................................................... 16 五、国债期货投资策略 ......................................................................................................................................... 19 2 [table_page] 国债期货年报 研究 请参阅最后一页的重要声明 图目录 图 1：2018 年国债到期收益率走势 .............................................................................................................. 3 图 2：2018 年国债期货走势 .......................................................................................................................... 3 图 3:国债期限利差 ......................................................................................................................................... 4 图 4:国债收益率每月变动（BP） ................................................................................................................. 4 图 5:2018 年 GDP 增速前高后低 ......................