2019年原油期货行情展望及投资策略：中行独复，鸿渐于木

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 中行独复 鸿渐于木 ---2019 年原油期货行情展望及投资策略  王笑  021-52138817  投资咨询从业资格号： wangxiao019787@gtjas.com Z0013736 报告导读：  我们的观点：我们认为 2019 年原油市场预计仍保持高波动率，价格走势预计先保持震荡磨合后逐渐上涨，全年价格重心或较 2018 年有所下降，供需方面，2019 年预计先松后紧，供需在 3 季度中下旬开始逐渐恢复。全年预计对价格波动产影响的主要因素有美国页岩油增产、伊朗问题后续豁免情况、OPEC+减产协议、IMO 全球限硫令、全球各国环保政策调整、美元周期及宏观经济情况等。2019 年 WTI 原油均价预计在 55~60 美元/桶左右，INE SC 预计 480~530 元/桶左右，重心较 2018 年下移，但走势呈上扬状态。  我们的逻辑：在油价已经大幅回调的情况下，我们认为原油价格下方的支撑将会比较明显。供应端的支撑有新增产量较大的页岩油成本支撑和 OPEC+的减产；需求端宏观风险较大但稍未打破原油需求继续增长的趋势；全球地缘政治及突发事件则将继续给原油带来更大波动。 2019 年价格走势从供需结构出发预计上半年炒作供应变化，下半年炒作需求端结构调整。上半年供应端逻辑较为清晰，可以按照时间节点分段考量，第一个时间节点预计为 1 季度中旬，在 OPEC+减产已经开始和春季检修到来之前重新计算市场供需平衡变化；第二个时间节点在 3~4 月份美国对伊朗原油进口豁免期到来前，市场等待美国政策变化情况来调整未来供需预期；第三个时间节点预计在 6 月份 OPEC+减产协议结束前再次调整未来供应预期；之后供应变化主要看美国油气资源外输情况。 下半年需求端的变化将会更多的出现在价格影响因素中，预计随着 19 年全球较多大炼化的相继投产，原油一次需求的释放将会与终端成品油需求的高峰有所叠加出现在 19 年下半年，并且随着 IMO2020 年限硫令的临近，19 年下半年对于柴油和馏分油的需求将会出现戏剧性的变化，预计这些因素的叠加会推升需求，对油价有明显支撑。库存方面，预计全年库存先累后降，市场需求结构的变化将会导致库存结构出现响应调整，预计重质原油需求强于轻质，柴油等重油的消费也将超越石脑油及汽油，这部分变化将会在库存上体现出来。  关注的风险点：1，在全年时间内预计市场都会严密跟踪美国页岩油开采情况、外输管道及码头建设情况来评估美国页岩油对全球原油市场的冲击，这部分产量及出口量变化将会成为调整供需平衡表的主要边际产量，这部分产量变化将会首先影响美国国内不同地区油价价差走势；2，目前来看美元加息周期或有放缓的趋势，市场对美元的强弱预期出现了一定的分歧，这将会直接影响到大宗商品的计价；3，宏观经济在 2019 年有走弱的预期，这将会直接影响到市场对原油需求预期的调整，目前市场最关心的是美国的经济周期问题和中国的经济稳定问题；4，全球对于清洁能源的呼声越来越高，各国空气中氮氧化物的含量不断逼近阈值，这2019.01 二○一九年报 产业服务研究所 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 每日免费获取报告1、每日微信群内分享5+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、每月汇总500+份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 或许或导致未来各国政府对于汽柴排放制定更加严苛的规定从而一定程度上影响需求；5，我们可以看到中东地区的地缘政治冲突在 2019 年有激化的可能，这意味着原油市场在 2019年预计将因地缘冲突带来的断供问题而给予油价更高的溢价。  投资建议：2019 年上半年原油受关键时间节点事件的影响会比较明显，建议更多的关注市场对宏观事件的预判。操作方面建议更多的关注不同油品种之间的价差变化（燃料油与柴油之间的价差变化），以期权为代表的波动率衍生品变化（SC 原油场外期权、OVX 等）和跨区域间的原油价差变化（北美地区原油价差变化，INE 与 WTI 价差变化等）。 作者简介： 王 笑：国泰君安期货原油研究员，澳大利亚国立大学金融硕士。2012 年从业，曾服务于大型航空集团公司，负责为航空公司在航油、原油等方面制定风险管理及对冲方案并实际操作。多次接受期货日报等主流媒体采访，研究主要偏重于实际应用方面，擅长从市场格局变化和地缘政治分析中寻找交易机会，对原油场外市场及场外结构型产品、各类奇异期权十分熟悉，曾多次与国际投行及国际石油公司有过合作。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 目录 1. 2018 年原油市场走势回顾 ....................................................................................................................... 4 1.1 价格走势回顾：地缘冲突和宏观危机引发的先涨后跌 ......................................................................... 4 1.2 价格结构变化回顾：再回 Contango ........................................................................................................ 5 1.3 波动率走势回顾：不确定性预期催升波动 .....................................................................................