2019年原油策略报告：栉风沐雨，守正待时

1 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 栉风沐雨，守正待时  2018 年的原油市场整体走势可谓波澜壮阔。前三季度以震荡上行为主，但四季度开始单边快速下跌，并吞没了全年的涨幅。  对于 OPEC+减产对油价到底会带来什么样的影响，我们认为，这更多是取决于油价处在什么的位置。对于一季度而言，由于油价依然过度反映了市场极度悲观的预期，因此，只要 OPEC+减产能够带来明显的边际改善，即减产哪怕只是带来累库步伐放缓并不需要达到持续去库的状态，那么就将有利于国际油价走出一波反弹行情。但是油价上涨之后，边际改善已经体现在反弹行情当中，那么决定反弹行情能否延续的前提条件就转为减产能否填补需求下降的缺口，从而彻底扭转全球原油供应过剩的格局，即需要全球原油市场再度进入去库状态才能将反弹行情推得更高。  一季度走出一波反弹的概率较大；三季度在需求旺季的驱动下也有望走出一波上涨行情；但是由于二季度是美国制裁伊朗重要时间关口，以及 OPEC+面临再度抉择，所以二季度存在很大的不确定性；同样，四季度在宏观层面以及美国出口方面都存在很大不确定性，因此，二季度和四季度都存在很大不确定性。Brent 大概率在 50-75美元区间内波动，上下可能会存在 5 美金的偏差，在区间内把握季节性带来的行情，全年均价大概在 63-65 美元左右。  关于 EFS，从上游来看，主要考虑轻质原油和中质原油之间的供应偏差，单纯考虑供应问题，2019 年 EFS 整体有收敛的趋势。同样，下游炼厂的成品油利润差也是影响 EFS 主要因素之一，或者说汽柴比也是左右 EFS 主要因素之一。需求之间的差异化，将加大 EFS 收敛趋势当中依然存在很大不确定性。  整体而言，无论是推演油价的趋势，还是研判价差的走势，对于2019 年全年都存在很大不确定性，但正是由于各种不确定性，才会有更多潜在的交易机会，只是相对 2018 年趋势行情而言，2019年可能更适合选择波段操作。  风险提示： M Tabl e_Title 2019 年 1 月 2 日 原油 Tabl e_BaseInfo 年度策略报告 方向评级 原油-上涨 - Table_FirstStock 策略推荐 目标涨跌幅 原油 +5%-+10% Table_Chart 品种表现 资料来源：Wind 资讯 姓名 分析师 SAC 执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx @essence.com.cn 021-68767839 郑若金 高级分析师 期货从业资格号：F3013471 投资咨询从业证书号：Z0011388 zhengrj@essence.com.cn 010-57323846 相关报告 300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.0025002700290031003300350037003900元/桶元/吨期货结算价(活跃合约):沥青期货收盘价(活跃合约):INE原油-右轴 年度策略报告/原油 2 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 行情回顾 ................................................................................................................................. 4 1.1. 波澜壮阔 ........................................................................................................................ 4 2. 基本面分析 ............................................................................................................................. 5 2.1. 悲观情绪缓解 供应边际改善（2019Q1） .................................................................... 5 2.2. 伊朗风波再起 OPEC 面临抉择（2019Q2）................................................................. 6 2.3. 旺季需求可期（2019Q3） ............................................................................................ 9 2.4. 宏观证伪、美国出口的冲击（2019Q4） .................................................................... 11 3. 总结及展望 ........................................................................................................................... 14 3.1. 关于油价 ...................................................................................................................... 14 3.2. 关于价差 ...................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：SC 期货主连走势图 ................................................................................................................................. 4 图 2：Brent 期货主连走势图 .............................................................................................................................. 4 图 3：美国标普 500 波动率指数（VIX）.........................................................................................