2019年天然橡胶行情展望及投资策略：虚舟难覆，御风而行

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 虚舟难覆，御风而行 ---2019 年天然橡胶行情展望及投资策略  高琳琳  021-52138786  投资咨询从业资格号： gaolinlin@gtjas.com Z0002332 报告导读：  我们的观点： 2019 年宏观面上来看可能是比较困难的一年，美国仍处于加息通道，增加橡胶进口成本。中国减税力度加大，政策性利好可能随时对商品市场起到提振和刺激作用。“供给侧改革”弱化，商品的需求整体来说是进入微增长或零增长时代。而从行业基本面来看，高库存压力仍存叠加供给端短期难出现扭转，整体供大于求的格局不变。  我们的逻辑：在 2019 年天然橡胶价格逻辑的演变路径上，我们可以尝试遵循时间轴和供需轴两个维度去看：  第一条是基于时间轴：长周期下，商品受经济大环境影响较大。短周期中，商品受到各自行业的影响较大。橡胶的农产品属性和种植周期决定了它的行业投资呈现长周期的特点，种植面积难以快速退出，尤其是胶农群体，人数众多但力量分散。  第二条是基于供需轴：天然橡胶是多年生农作物。2019 年依然处于供应放量期，供给端增速大致与 18 年持平在 3-4%左右，但全球消费增速可能继续下滑至 1%，产量增速大概率继续大于消费增速。从 ANRPC 成员国产胶区总面积和开割面积来看，除了马来西亚，其他成员国的实际开割面积都出现了增加，值得注意的是泰国、印尼、柬埔寨的实际开割面积增加明显。  需求端来看，国内下游终端车市陷入萎缩境遇，轮胎行业采购原料积极性降低。从全球轮胎行业来看，美国、日本的表现较好，欧洲、国内市场堪忧；而全球车市来看，除了美国、日本维持基本平稳外，国内及欧洲车市都遭遇寒冬。国内市场中与橡胶价格同步性较强的重卡销量指标自 2018 年 7 月后连续下滑，4 连降后在 11 月企稳。2018 年全年预计销量为 114 万辆左右，同比增长 2%，在上半年的销售支撑下，全年或创历史新高，提振市场信心。我们预计 2019 年重卡销量在 95 万辆左右，若国三重卡加速淘汰销量有望达到 110 万辆。在政策面支持下，2019年一季度有望延续 2018 年年末销售企稳回升态势。  综上，我们判断，年前轮胎企业或有一轮原料补库，叠加全球供应淡季和国内减税政策落地，预计一季度是沪胶利多叠加最多的时期，全年价格中枢下行至 10000-11000 元/吨。从四个季度来看，我们认为 2019 年一季度有望出现年内高点，向上突破 12000 元/吨整数关口， 5、6月份胶价可能震荡回落；从三季度起沪胶或重回 10000 元/吨，如 20 胶下半年上市，可能打破沪胶目前的合约间升水结构，使期现回归更为流畅，四季度或延续低位震荡格局。  关注的风险点：1、20 号胶上市，改变升水结构，加速期现回归，期价回落；2、中美之间的贸易摩擦剧烈升级，轮胎出口进一步受阻，利空橡胶；3、极端天气，厄尔尼诺现象等，影响供2019.01 二○一九年报 产业服务研究所 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 应，利多橡胶。  投资建议：2019 年一季度逢高止盈反手做空到 5、6 月份离场，下半年总体维持低位震荡格局，操作上仍应以做空思路为主。“虚舟难覆”是指历史低位，泡沫不多；“御风而行”是指周期依旧，趋势难为。 作者简介： 高琳琳： 国泰君安期货产业服务研究所天然橡胶研究员，上海交通大学高级金融学院工商管理学硕士。 2017、2018 年“上期所”优秀分析师、2017 年期货日报、证券时报优秀能化分析师、曾在第一财经、中国证券报、期货日报等主流媒体发文共计 50 余篇，接受财经媒体各类采访 20 余次，长期为产业机构客户服务，坚持客观、独立、实证的研究哲学，我们不仅是数据的加工处理器更是逻辑和研究方法的布道者。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 目录 1. 2018 年天然橡胶期货走势回顾 .................................................................................................................. 4 1.1 2018 年 1 月至 3 月：1 月中旬出现年内高点 14500 元/吨，季节性累库，价格下行； .......................... 4 1.2 2018 年 4 月至 6 月：4 月起至 5 月中旬价格重心窄幅上移，5 月下旬起震荡走弱 ................................ 4 1.3 2018 年 7 月至 9 月：跌破万元关口后探底回升，最低至 9960 元/吨，创两年来新低 ........................... 4 1.4 2018 年 10 月-至今：空头思路延续，从 12875 元/吨的年内相对高点一路下行 ..................................... 5 2. 2019——抵抗式下跌叠加阶段性行情 ........................................................................................................ 5 2.1 全球天然橡胶供需展望：供应平稳，需求回落 ........................................................................................... 6 2.1.1 全球天然橡胶产量展望：开割面积增加明显，19 年供应预计延续去年增长势头 ....................... 6 2.1.2 全球