2019年天然橡胶策略报告：行到水穷处，坐看云起时

1 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 行到水穷处，坐看云起时  供应普遍回落，不涨价量难升。2018 年东南亚产胶国天然橡胶产量同比增长或多或少的“回落”，总产量明显下滑。一方面天然橡胶现货价格进一步下跌严重打压了全球天然橡胶主产国胶农的割胶积极性，另一方面受恶劣天气、洪水等自然灾害的影响，马来西亚、印度和越南等国家天然橡胶产量同比增长大幅下滑。  需求延续低迷，无刺激难好转。2018 年中国汽车刺激政策彻底退出，对天然橡胶产业链的影响已由过去的“利好”彻底转为目前的“利空”。2018 年中国天然橡胶下游需求全面走弱，毫无亮点，尤其是四季度中国汽车市场形势加速恶化。此外，中国房地产政策继续严格调控，基建投资“雷声大雨点小”，国内外经济表现欠佳，进一步导致了中国重卡产销量同比增长“大跳水”。再次，中美贸易摩擦不断升级，中国与欧盟贸易摩擦并未减弱，导致了中国轮胎出口放缓。  20 号胶将上市，打破固有僵局。假如 2019 年“中国版”天然橡胶期权和 20 号胶如期上市，那么中国天然橡胶行业将发生翻天覆地的变化，以“天然橡胶”为标的的金融平台再度升级，金融工具更加丰富。尤其是，20 号胶成功上市将促使沪胶期货合约的基差回归正常水平，在一定程度上削减沪胶跨年期货价差的套利空间，扭转“期价巨高升水，仓单节节攀升，胶价易跌难涨”的困局，缓和“制度存在瑕疵，跨期价差异常，跨期套利凶猛”的矛盾，解决“新合约挂牌高升水，中上游套保太强，下游套保不合理”的难题。  胶价跌入底部，做空力量式微。从天然橡胶价格所处的位置和供应端将面临的巨变，2019 年天然橡胶市场上做空的力量也将会日渐式微。随着过去几年一直隐藏在天然橡胶期货市场中的空头力量相继退出，2019 年中国天然橡胶期货市场将得以“休养生息”。如果未来天然橡胶现货价格进一步下跌，那么生产成本线的支撑效应将会越来越强大。预计供给端将由过去几年一直压制胶价上涨的核心，逐渐转变为制约胶价进一步下跌的关键。简言之，2019 年开始天然橡胶不宜继续当做近几年“空头”配置的最佳标的之一。  绝境处勿失望，希望已在酝酿。2019 年天然橡胶市场很可能再度“否极泰来”，实现“二次探底”的假想。一旦 20 号胶如期上市，那么很可能令中国天然橡胶市场“绝处逢生”。建议投资者对“涅槃”后的中国天然橡胶市场不宜过度悲观，而应重拾初心，专注于“20 号胶”，坚信“置之死地而后生”。  风险提示：2019 年，爆发全球性经济衰退、金融危机以及中美贸易冲突升级等“黑天鹅”事件冲击。 M Tabl e_Title 2018 年 12 月 28 日 天然橡胶 Tabl e_BaseInfo 年度策略报告 方向评级 天胶-筑底 Table_FirstStock 策略推荐 目标涨跌幅 20 号胶 -10%至+15% Table_Chart 品种表现 资料来源：Wind 资讯 姓名 分析师 SAC 执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx @essence.com.cn 021-68767839 姓名:胡华钎 高级分析师 期货从业资格号：F0285606 投资咨询从业证书号：Z0003096 huhq @essence.com.cn 010-58747725 相关报告 1）20 号胶上市：大势所趋，影响深远--2018.06.14 2 ） 20 号 胶 期 货 合 约 （ 草案 ） 简 介--2018.07.30 3）基本面仍疲软,远月期现套利 --2018.09.28 年度策略报告/天然橡胶 2 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内 容 目 录 1. 行情回顾：潜龙在渊，宏观主导，外部扰动 .......................................................................... 4 1.1. 胶市续跌，期价远弱于现价 ........................................................................................... 4 1.2. 股市大跌，内股远弱于外股 ........................................................................................... 4 2. 供应普遍回落，不涨价量难升 ................................................................................................ 5 3. 需求延续低迷，无刺激难好转 ................................................................................................ 6 3.1. 中国车市加速走弱，重卡产销大幅跳水 ........................................................................ 6 3.2. 中国轮胎产量大降，出口量也继续下滑 ........................................................................ 8 3.3. 限制出口且需求弱，中国橡胶进口续降 ........................................................................ 9 4. 20 号胶将上市，打破固有僵局 ................................................................................................ 9 4.1. 扭转“期价巨高升水，仓单节节攀升，胶价易跌难涨”的困局 .................................. 10 4.2. 缓和“制度存在瑕疵，跨期价差异常，跨期套利凶猛”的矛盾 .................................. 12 4.3. 解决“新合约挂牌高升水，中上游套保太强，下游套保不合理”的难题 ...................... 12 5. 胶价跌入底部，做空力量式微 .............................................................................................. 14 5.1. 胶价位于历史底部，成本支撑效应较强 ...................................................................... 14 5.2. 供给侧改革效应减弱，宏观对