2019年炉料行情展望及投资策略：溯洄从之，道阻且长

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 溯洄从之，道阻且长 ---2019 年炉料行情展望及投资策略 马亮 金韬 021-52138816021-32504855maliang015104@gtjas.com jintao013139@gtjas.com 投资咨询从业资格号： Z0012837 Z0002982 报告导读： 我们的观点：铁矿石：我们认为 2019 年铁矿石并没有明显的单边趋势性机会，或将呈现宽幅震荡的格局。跨品种角度，关注螺（卷）矿比趋势性下行的机会。焦煤焦炭：焦炭价格上行临近尾声，煤焦行业利润见顶。焦化产能尚未看到实质缺口，产能退出进度仍待观察。国内焦煤供应增量有限，进口“平控”政策延续。做空焦炭/焦煤比值仍可期待。铁合金：供给侧改革的红利已乘黄鹤去，空余铁合金于原地，形影相吊高处不胜寒。2019 年锰硅和硅铁合金将开启弱势震荡格局，而锰矿成本下移对锰矿价格形成负循环，锰硅下跌深度将远超硅铁，硅铁电费成本刚性，下方空间有限。从节奏来看，2018 年 10 月锰硅产能大量释放，2019 年前期锰硅下跌态势更为明显。2019 年后期由于长流程废钢需求踏入低谷，硅铁接棒下跌。我们的逻辑：铁矿石篇供应端：全球铁矿供应增速继续放缓。预计 2019 年四大矿山产量合计为 11.98 亿吨，同比增长 1600 万吨，非主流矿产量为 7.30 亿吨，同比下降 300 万吨，国产矿产量回升至 2.67 亿吨，同比增长 200 万吨。得益于四大矿增量的大幅减少，2019 年全球产量约在 21.95 亿吨，同比增长 1500 万吨，增幅 0.69%，增幅较 2018 年继续收窄。需求端：全球铁矿需求仍有增长。预计 2019 年国内生铁产量同比增长 600 万吨，换算铁矿需求增加量为 960 万吨，国外生铁产量增量为 698.5 万吨，换算铁矿需求增加为 1117.6 万吨。2019 年全球铁矿石需求仍有望维持正增长，但由于国内生铁产量增速的下滑，对全球铁矿石需求增速产生拖累，预计 2019 年全球铁矿石需求 217761 万吨，同比增长 2078 万吨，增幅 0.96%。 铁矿结构性矛盾将有效缓解。2019 年在钢厂利润大概率回落至中性偏低位的区间时，钢厂对于控制成本的诉求将会增强，而目前高低品价差处于高位区间，低品资源的相加比优势凸显，一旦利润下滑钢厂无疑将会加大低品资源的配比，减少高品资源的使用，从而带来高低品价差的收窄，连年来铁矿的高低品结构性矛盾将会有所缓解，最直接的体现就是铁矿石的高低品价差将会明显收窄。平衡表：供需边际改善持续。2019 年我们预计全球铁矿石供给为 21.95 亿吨，同比增长 1500万吨，全球铁矿石需求为 21.78 亿吨，同比增长 2078 万吨，过剩约 1739 万吨，总量维持过剩状态，但边际上的改善仍在持续。2019.01 二○一九年报 产业服务研究所 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 2019 年核心矛盾及整体预判 铁矿石 2019 年并没有明显的趋势性机会，或将呈现宽幅震荡的格局，低位的支撑一方面来自于供需的边际改善；另一方面来自于近年来相对于黑色系其他品种有限的涨幅，有一定的“价值洼地”效应；而上方的限制一方面来自于钢价可能出现的趋势性下行；另一方面来自于钢厂利润收缩后对于铁矿选择性偏好的改变，中高品资源缺乏性价比优势使得依赖中高品资源定价的连铁盘面和现货普氏指数上方都受到明显制约。从跨品种角度看，明年钢材整体过剩压力加大，价格和利润都有较大的下行压力，而铁矿石由于其自身供需的边际改善叠加上一定的“价值洼地”效应，表现或较成材相对强势，关注螺（卷）矿比趋势性下行的机会。  焦煤焦炭篇 焦炭供应：焦化产能尚未看到实质缺口，产能退出仍需观察执行情况。2018 年钢厂对高炉限产力度不及 2017 年，意味着 2018 年焦炭需求较 2017 年增加，但在钢厂库存和港口贸易库存环节没有看到焦炭库存紧张，焦化厂尚未看到实质缺口。从政策导向来看，焦化落后产能淘汰是大的趋势，但是否先拆后建仍然需要观察，从当前执行看，焦炭产量尚未出现一刀切下滑的情况。 焦煤供应：原煤供应继续增加，主焦煤增量有限，进口煤仍将受到“平控”政策影响。2019 年原煤供应继续增加，但焦煤国内没有看到大型矿井的投产，焦煤增量有限的局面仍将延续。2018年山西、山东由于环保、安监、矿难等影响，产量释放受到限制。这部分减产的量在 2019 年会有所恢复，带动 2019 年焦煤供应的小幅增加。从进口来看，2018 年 11 月进口量下滑明显，主要源自进口煤“平控”政策限制了进口量。2019 年“平控”政策仍会持续，进口煤增量仍然有限。 焦炭上涨逻辑接近尾声：2016 年的上涨驱动在于供给侧改革后，国内煤炭产量大幅缩减，焦煤供应出现缺口，这个故事在 2017 年结束。2017 年的上涨逻辑在钢厂高利润向上游传导，这个故事在 2018 年随着环保“一刀切政策”结束而终结。2018 年的上涨逻辑在焦化自身行业去产能，但我们至今没有看到焦炭产能一刀切退出，产量断崖下跌的现象。2019 年焦煤供需紧张、焦化去产能、钢厂高利润的故事都已经讲完，上涨逻辑接近尾声，焦化利润见顶。从期货盘面上，我们认为做空焦炭/焦煤比值的头寸依然可以期待。  铁合金篇 锰硅： 2019 年，供给释放，需求萎缩，成本下移，折翼的翅膀无法维系翱翔。2018 年 10 月锰硅产能拔地而起，2019 年环保限产难以为继，锰硅产量预计于 2019 年前期大幅释放，打压价格。需求端新国标螺纹利好于 2019 年 1 月基本散尽，后期质检也只能带来节奏性反弹。2019年粗钢需求回落的趋势无法阻挡，冲击价格。锰硅成本以锰矿为主，负循环下成本节节下移，下挫价格。供应端、需求端和成本端三方均驱动价格走弱，2019 年锰硅将开启熊市格局。 硅铁：2019 年，产量高位，废钢失宠，成本刚性，暗淡的灯光难以照亮前方。2018 年，硅铁产能基本零释放，但产能利用率居高不下，2019 年硅铁产量或将维持高位，压制价格。需求端，废钢成本高位，遇冷失宠，冲击价格。金属镁开工意愿差， 20%高出口关税，两者同样缺乏期待，微光难寻。硅铁成本相对刚性，但不排除供电局实施电价优惠，2019 年硅石兰炭利好难再现，成本方面易跌难涨。供应端和成本端维持弱稳格局，需求端遭遇大幅冲击，2019 年硅铁弱稳格局即将显现。 2019 年核心逻辑及整体预判 粗钢产量的整体回落拖累合金需求，限产影响的边际弱化阻碍上行驱动，2019 年锰硅合金和硅铁合金将表现为弱势震荡。在供大于求的格局下，成本支撑将决定下跌深度，供需矛盾则体现下跌节奏。 第一，从“成本支撑将决定下跌深度”来论。 2 期