2019年甲醇期货行情展望及投资策略：夕阳无限好，只是近黄昏

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1 夕阳无限好，只是近黄昏 ---2019 年甲醇期货行情展望及投资策略  张驰  021-32504857  投资咨询从业资格号： Zhangchi012462@gtjas.com Z0011243 报告导读：  我们的观点：2019 年终端需求继续坍塌，甲醇利润难以言好。与此同时，煤价偏弱运行，甲醇成本也难有支撑。总之，2019 年甲醇上涨幅度小，下跌幅度大，价格重心相对 2018 年有所下降。  我们的逻辑：长周期看，2018 年三季度开始，三四线地产成交的持续疲软表明 2019 年社会终端需求难有较好表现，这决定了 2019 年甲醇利润与成本都将弱势，进而甲醇价格会偏弱运行。表面看来，甲醇市场需求与房地产市场几乎没有任何关系，但是从债务和商品需求的角度而言，房地产成交决定甲醇需求是没有问题的。全社会需求的收缩一定伴随着全社会债务的收缩。在中国的经济体系中，房地产是最大的债务扩张与收缩源头。随着房地产成交的转弱，中国几乎所有的工业行业都会出现明显的需求收缩的过程，甲醇也不例外。与此同时，2019 年原油重心相对 2018 年下滑，煤炭供需偏弱都将强化终端需求坍塌逻辑，买涨不买跌下，甲醇价格将进一步受压。  短周期看，2019 年甲醇市场整体供需并无较大矛盾，但各个阶段有较多的炒作点，这将推动行情发展或导致行情反复。从时间节点来讲，一季度，气头甲醇装置复产、甲醇新装置投产和MTO 新装置投产进度将是市场焦点。二季度，甲醇装置春季检修和甲醇新装置投产将成为市场关注焦点。三季度，一年之中甲醇装置检修产能较少，供应量较多的时候，需求则要看 MTO装置的投产情况。四季度，甲醇装置检修旺季、天然气限气以及环保限产又成为市场焦点。  具体的价格演变机制则依赖于区域套利。2019 年，在终端需求疲软，原油重心下降，进口甲醇增加以及某 MTO 装置对原料种类选择增加的情况下，港口会更加弱势。届时内地货物只能通过降价方式打开区域套利窗口销往港口。在港口没有利好的情况下，港口到货压力导致套利窗口再一步关闭，内地市场又不得不降价继续打开区域套利窗口，进而消化内地的库存。因此区域套利会导致内地价格持续弱势，而当前甲醇期货的非通用仓单的交割制度决定了最低区域的现货价格是期货盘面的标的。在这种情况下，甲醇期货也会跟随最低现货价格弱势运行。  投资建议：2019 年甲醇期货价格的波动区间在 2000-3000 元/吨。其中 3000 元以上处于高价区域，2000 元以下处于低价区域。套利方面，在现货偏弱时，空近月买远月，反之现货偏强时，买近月空远月。对于甲醇 2001 合约，由于所处的时间点多头因素较多，在进行跨月套利时，需注意与其他合约的安全边际。 2019.01 二○一九年报 产业服务研究所 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 2 作者简介： 张 驰：材料学硕士。国泰君安期货化工研究总监。郑州商品交易所特聘讲师，2016、2017、2018年郑州商品交易所高级分析师，2015 年大连商品交易所优秀研究员，2012、2013、2014 年大商所“十大研发团队”成员，连续 5 年获评期货日报优秀工业品分析师。常年在各类知名媒体发表期货文章，多次接受国内主流财经媒体采访。在密切关注宏观经济的同时，深入产业链进行品种研究。独创结构性研究方法，精准把握市场脉搏。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 3 目录 1. 2018 年甲醇期货走势回顾 .................................................................. 4 2. 2019 年甲醇市场展望-重心下移，宽幅震荡 ................................................... 5 2.1 长周期下，终端需求疲软决定了现货价格弱势 ............................................ 5 2.1.1 利润端：多重利空，甲醇利润被压缩 .............................................. 5 2.1.2 成本端：煤炭供应宽松，需求收缩，强化成本坍塌逻辑 .............................. 6 2.2 短周期下，关注各阶段的供需特点对现货的影响 .......................................... 8 2.2.1 供应端：新增产能增加，关注检修季节性 .......................................... 8 2.2.2 需求端：MTO 需求继续发力，需求呈现波动性 ..................................... 11 2.2.3 供需特点总结 ................................................................ 13 2.3 价格演变的作用机制-区域套利的作用 .................................................. 14 2.3.1 最低现货价格决定期货盘面价格 ................................................. 14 2.3.2 区域套利影响最低现货价格..................................................... 14 2.3.3 2019 年区域套利将导致期货价格偏弱运行 ........................................ 14 3. 结