宏观季度报告：海外滞胀风险隐现，国内复苏信号渐显

1601802002202402022/072022/122023/05中信期货商品指数 2023-09-26 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观与商品策略 研究员： 张文 从业资格号 F3077272 投资咨询号 Z0018864 zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015 547 qutao@citicsf.com 刘道钰 从业资格号 F3061482 投资咨询号 Z0016422 liudaoyu@citicsf.com 中信期货研究|宏观季度报告 摘要： 海外：经济仍有韧性但存在放缓预期，高油价使得滞胀风险隐现 1. 美国总需求增长动能料放缓，能源价格强势可能带来滞胀风险。美联储年内维持高利率，明年上半年可能降息。近期美国经济数据总量韧性但结构存隐忧，美国经济放缓预期犹存。必需消费支撑零售数据，但“宽财政”退坡与高油价使得消费增长动能存在隐忧。能源价格强势料制约核心通胀下行顺畅度，美国滞胀风险隐现。 2. 货币紧缩施压欧元区经济前景，欧央行鹰派态度料已强弩之末。9 月欧央行鸽派加息，内部对于未来货币政策路径存在分歧，鹰派态度料已强弩之末。综合欧元区PMI、通胀、GDP 等指标，年内欧元区经济上行空间有限，产出缺口料将进一步下滑，通胀有望进一步回落。若能源价格持续获得支撑，欧元区同样将面临滞胀风险。 3. 日本央行继续“耐心”实施宽松货币政策，内需增长仍存忧虑。9 月日本央行维持宽松货币政策。二季度日本 GDP 加快增长主因汇率贬值提振净进口，这不可持续。日元走贬对进口企业与输入性通胀施压，不利于居民消费增长。 国内：政策力度已经并将进一步加大，复苏信号渐显 1.楼市政策的支持力度已经并将进一步加大。近期国内降息降准先后落地，预计年底大概率再次降准，不排除继续降息。存量房贷利率下调使得居民利息支出减少2000亿元左右，对消费和居民信贷有一定的拉动。房贷首付款比例以及利率下调将进一步支持合理住房需求，二线城市受益相对显著。预计四季度二线城市普遍取消限购，这也有利于住房需求恢复。此外，“认房不认贷”政策将支持改善性住房需求释放。 2. 政策力度加大将推动四季度居民信贷增长加快，带动社融增速小幅回升。稳经济力度加大已经推动 8 月社融增速回升 0.1 个百分点。近 2 年社融增速偏低的重要原因是居民消费与购房意愿不足。由于存量房贷利率下调以及楼市政策支持力度加大，预计四季度居民消费与购房意愿将有所恢复，社融增长小幅加快。 3. 预计四季度投资增速小幅回升，消费增长温和加快。政策支持力度加大，四季度大城市商品房销售可能显著改善，中小城市楼市改善相对滞后，可能相对温和。商品房销售改善使得房企资金状况改善，支持房企加快竣工，推动房地产投资小幅改善。基建方面，预计专项债资金加快使用推动四季度基建投资增长小幅加快。四季度国内服务业增长加快，带动就业和收入边际改善，进而支持消费增长温和加快。四季度中国外需弱稳，低基数效应使得出口同比增速显著回升，11-12 月出口同比可能转正。 风险因素：美欧经济陷入滞胀，国内房地产走弱 海外滞胀风险隐现，国内复苏信号渐显 四季度美国经济仍有韧性，但存在放缓预期。能源价格强势可能带来滞胀风险。货币紧缩施压欧元区经济前景，欧央行鹰派态度料已强弩之末。国内楼市政策的支持力度已经并将进一步加大，这将推动四季度居民信贷增长加快。预计四季度中国投资增速小幅回升，消费增长温和加快，外需弱稳，经济整体温和复苏。 报告要点 中信期货研究|宏观季度报告 2 / 21 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、海外：经济放缓预期犹存，滞胀风险隐现 ...................................................................................................... 3 （一）美国总需求增长动能料放缓，能源价格强势可能带来滞胀风险 ...................................................... 3 （二）货币紧缩施压欧元区经济前景，欧央行鹰派态度料已强弩之末 ...................................................... 7 （三）日本央行继续“耐心”实施宽松货币政策，内需增长仍存忧虑 .................................................... 10 二、国内：政策支持力度加大，经济复苏信号渐显 ............................................................................................ 11 （一）降息降准已经落地，楼市政策的支持力度已经并将进一步加大 .................................................... 12 （二）金融数据已经显现恢复迹象，四季度社融增长有望小幅加快 ........................................................ 14 （三）预计四季度房地产投资边际改善，固定资产投资增速小幅回升 .................................................... 15 （四）政策的支持与服务业修复有望推动四季度消费增长温和加快 ........................................................ 19 （五）预计四季度外需弱稳，低基数效应使得出口同比显著回升 ............................................................ 20 免责声明 .................................................................................................................................................................... 21 oPtOtOrQpQsOrM