2023年四季度策略报告（燃料油）：高硫裂解价差转弱，低硫燃油跟随原油

1502002501051552052552022/82022/112023/22023/5中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2023-09-22 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|2023 年四季度策略报告(燃料油) 高硫裂解价差转弱，低硫燃油跟随原油 摘要： 美国衰退一再推迟，油价大涨通胀预期重燃。美国通胀持续回落，美国软着陆预期、欧佩克+超预期减产、中国需求复苏、美国收储等利好带动下油价在三季度持续上涨。油价上涨至高位，通胀预期重燃，美债收益率持续走强，进一步加息预期或打破软着陆预期，宏观市场对油压力增大，市场或需要看到持续的深化减产支撑油价，成本端原油对高硫燃油、低硫燃油的支撑将逐步减弱。 重油持续走强趋势或难以延续。2023 年前三季度欧佩克+减产，重质原油强势，布伦特-迪拜价差维持低位；供应端俄罗斯高硫燃油发货小幅下降，原料、生产端利多驱动高硫燃油裂解价差偏强；需求端高硫燃油加工经济性较高、稀释沥青进口受限驱动地炼燃料油进口走高、中东发电旺季燃油需求高位，欧佩克+超预期原油减产供需两端支撑高硫燃油，美国原油储备增加，亚太地区高硫燃油供不应求，裂解价差持续反弹。进入四季度，欧佩克+持续的高强度减产延续性存疑，油价大涨美国原油收储还是抛储仍存疑，俄罗斯高硫燃油发货仍有望维持高位，地炼采购需求、中东发电需求均将持续回落，高硫燃油裂解价差有望持续回落。 低硫燃油低估值但受汽油压制。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应稳定增长；需求端中国政策刺激下，干散货进口需求有望带动新加坡燃料油销量，但全球经济增速放缓增量或有限，暖冬预期下，冬季天然气价格难大涨，低硫燃油油气替代需求环比提升但增幅或有限。冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管低硫燃油估值较低，但裂解价差向上空间受汽油压制，预计跟随原油波动。 策略建议： 单边：高硫燃油主力 4000 元/吨附近，低硫燃油主力 4900 元/吨附近逢高空 价差：多沥青 2312 空高硫燃油 2401（300 元/吨以下） 风险提示：美国经济衰退证伪、欧佩克+超预期减产 美国衰退一再推迟，油价大涨通胀预期重燃，进一步加息预期或打破软着陆预期，宏观市场对油压力增大，成本端原油对高硫燃油、低硫燃油的支撑将逐步减弱。重油持续走强趋势或难以延续，低硫燃油低估值但受汽油压制。 报告要点 中信期货 2023 年四季度策略报告（燃料油） 2 / 24 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、美国衰退一再推迟，油价大涨通胀预期重燃 ................................................. 4 二、重油走强趋势或难以延续 ................................................................. 6 三、低硫燃油低估值但受汽油压制 ............................................................ 19 免责声明 .................................................................................. 24 图目录 图 1： 美国经济动能 ................................................................................................................................... 4 图 2： 美国 PMI 与油价同比........................................................................................................................ 4 图 3： 油价与美国 M2 同比 单位：% ...................................................................... 4 图 4： 美国 M2 同比与美债利差 单位：% .................................................................. 4 图 5： 美国 PPI 与油价同比........................................................................................................................ 5 图 6： 美国通胀与利率 单位：% ............................................................................ 5 图 7： 美国真实利率与通胀预期 单位：% .................................................................. 5 图 8： 原油与通胀预期 单位：% ..............