家用电器行业专题报告：19年或现竣工小高峰，强周期板块龙头估值有望修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告行业专题报告 2019 年 01 月 07 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-33.37%-24.27%-15.18%-6.09%3.00%12.09%2018/12018/42018/72018/10家用电器海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《周观点：短期关注一二线地产相关个股，长期继续推荐白电龙头 20181119》2018.11.19 《商誉对家电公司影响分析》2018.11.18 《在小家电占据一席之地的小熊，规模高增长能否持续？》2018.11.18 [Table_AuthorInfo]分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@htsec.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email:ly11194@htsec.com 证书:S0850518080005 联系人:朱默辰 Tel:(021)23154383 Email:zmc11316@htsec.com 联系人:刘璐 Tel:(021)23214390 Email:ll11838@htsec.com 19 年或现竣工小高峰，强周期板块龙头估值有望修复[Table_Summary]投资要点：  新开工到竣工存在一定滞后关系，且施工周期有拉长趋势。新开工到竣工存在一定滞后关系，2012 年以前竣工滞后新开工约 2 年，2012 年以后竣工滞后新开工约 2.5 年，从新开工到竣工的施工周期有拉长趋势。以下几个原因导致施工周期被拉长：（1）房地产企业经营策略调整为快开工慢竣工导致房屋新开工和竣工面积增速相背离；（2）期房和现房增速分化，房地产开发企业急于新开工实现预售回笼资金；（3）各地要求精装房交付。 受销售合同制约，竣工需求终将被释放，19 年或现竣工小高峰。短期来看房屋竣工面积增速和新开工面积增速背离，房地产企业竣工节奏放缓，但由于竣工进度仍旧受到房地产销售合同中交房时间的限制，竣工需求终将被释放，2016 年及 2017 年较高的新开工面积增速有望拉动 2019 年竣工面积增速回暖。 2018 年以来家电终端需求有所放缓，家电终端销售滞后竣工一年左右（厨电滞后竣工三个季度左右），家电终端需求不振源于 2017 年下半年地产竣工面积增速下行。根据中怡康终端零售推总数据，2018 年前 11 月整体家电市场规模同比下降 1.1%，2017 年同比增长近 9%，2018H1 同比增长 3.2%，整体增速持续放缓。根据国家统计局统计的限额以上批发及零售额数据，2018 年前11 月家用电器和音响器材类商品规模同比增长 8.3%，2017 年同比增长 9.3%。两个口径统计下的家电终端销售规模均显示 2018 年家电终端销售放缓。家电终端销售滞后竣工 1 年且相关系数超过 0.6，房地产竣工完成的情况决定交房及家电终端销售。家电终端需求不振源于 2017 年下半年地产竣工面积增速下行对终端的传导。 若 2019 年竣工增速上行，强周期板块龙头有望实现估值修复。我们认为由于房地产企业资金紧张使得竣工进度放缓而导致前期的地产销售或在 2019 年集中出现竣工及交付，若 2019 年竣工增速上行，强周期板块龙头有望迎来一轮估值修复行情。随后，家电终端需求有望跟随竣工增速上行实现回暖，改善当期业绩。 投资建议。2018 年资金面紧张使得新开工至销售至竣工的周期被拉长，可能导致前期累积的部分地产带动的需求由于延迟竣工而不能兑现，若 2019 年资金面改善，加上税收的考量，或出现一小波集中交付，从而拉动包括家电在内的后周期行业需求。若出现开工低竣工高的预期差，对地产需求敏感度较高的厨电及照明板块龙头如老板电器、欧普照明等估值目前已回落至较安全的水平，建议重点关注。另外，若地产政策变化带动销量复苏，亦对行业整体构成利好。  风险提示。终端需求不及预期，地产政策的不确定性。行业相关股票 [Table_StockInfo]股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2017 2018E 2019E 上期 本期 603515 欧普照明 0.90 1.20 1.49 优于大市 优于大市 002508 老板电器 1.54 1.64 1.87 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 新开工到竣工的施工周期被拉长，竣工面积增速望回暖 ........................................... 5 1.1 新开工到竣工存在一定滞后关系，且施工周期有拉长趋势 ............................. 5 1.2 受销售合同制约，竣工需求终将被释放，19 年或现竣工小高峰 ..................... 7 2. 家电终端需求滞后竣工一年，强周期龙头有望实现估值修复 .................................... 8 2.1 2018 年以来家电终端需求增速有所放缓 .......................................................... 8 2.2 家电终端销售滞后竣工一年左右，18 年家电终端需求不振源于 17 年地产竣工面积增速下行 ............................................................................................................ 8 2.3 若 19 年竣工增速上行，强周期板块龙头有望实现估值修复 .......................... 11 3. 投资建议：关注地产相关性较强的厨电、照明龙头 ................................................ 11 行业研究〃家用电器行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 2012 年前竣工滞后新开工 2 年左右 ................................................................... 5 图 2 2012 年后竣工滞后新开工 2.5 年左右 ................................................................ 5 图 3 房屋新开工面积和竣工面积增速相背离 ................