公用事业行业2019年投资策略：曙光已现，潜伏在黎明之前

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.01.04 曙光已现，潜伏在黎明之前 ——公用事业行业 2019 年策略报告 周妍（分析师） 张爱宁（研究助理） 010-59312768 010-59312768 zhouyan016534@gtjas.com zhangaining@gtjas.com 证书编号 S0880518020003 S0880118090014 本报告导读： 2019 年看好火电投资机会，一方面火电基本面修复周期开启，盈利能力、估值有望双重修复；另一方面在宏观下行压力较大的背景下火电的对冲属性凸显。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：2019，把握火电投资机会。2019 年公用事业板块最大的投资机会在火电，核心驱动因素是煤炭价格超预期下行带来的行业盈利能力反转。此外当前市场波动较大，火电防御、配置属性凸显。  火电：煤价下行确定性较强，火电盈利能力从底部修复，推荐全国性火电龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H）以及地域性火电龙头皖能电力。在 2018 年四季度限制进口煤的情况下，煤价仍呈现显著下行趋势，同比下降超过 9%，供需从偏紧向偏松转变的趋势明显。我们认为 2019 年该趋势大概率延续，需求端来看，2019 年宏观下行压力较大叠加沿海控煤趋严，煤炭需求走弱；供给端煤炭去产能任务已基本完成，同时近两年投产的先进产能有望在 2019 年集中释放产量，整体来看供需偏紧局面大概率持续缓解，煤价有望逐步回归合理区间，我们预计 2019 年煤炭均价将下行 5-10%。在利用小时逐步回升（每年 1%左右）、电价相对稳定（市场交易电比例逐步扩大将对综合电价有一定影响）的情况下，随着煤价下行，火电有望进入盈利能力修复的大周期上升通道（1-3 年），行业 ROE 有望修复至 8%左右，龙头企业修复至 10%-12%。推荐全国性火电龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H）以及地方火电龙头皖能电力。  水电短期内以防御为主，长期静待攻击性显现。短期来看，国际国内风险事件不断，防风险需求增加，水电防御性凸显，同时几大水电公司 2018Q3 发电量均超预期，预计 2018 年全年业绩无忧；长期来看，根据我们统计，2020 年起我国将有多个大型电站（乌东德、白鹤滩、雅砻江中游电站）投产，合计装机容量接近 4000 万千瓦，新一轮水电装机增长有望促使水电再度显现攻击性。推荐盈利能力稳定、分红较高的大水电川投能源、国投电力，受益标的长江电力。核电审批重启可期，运营商有望受益。2018 年以来核电利好不断，政策面，国家多个文件显示对核电发展态度转变为积极；技术面，2018 年多台三代核电机组正式商运，标志着三代核电技术的不断成熟。我们认为核电审批重启在即，核电运营商有望受益，运营商中长期成长的限制性因素有望消除，推荐中广核电力、中国核电。  天然气消费高景气有望持续，城市燃气分销商分享行业红利。环保政策力度加大、政府积极推动天然气消费，十三五期间我国天然气消费高景气有望持续，预计未来两年消费年均复合增速将达到 15%以上，城市燃气分销商有望分享行业红利。推荐覆盖范围较广的全国性城燃公司中国燃气、新奥能源以及 LNG 储备调峰站即将投产的深圳燃气。  风险提示：煤价超预期上涨；来水不及预期；燃气消费增速不及预期 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 电力：《又一台三代核电商运，四季度煤价同比下降超过 8%》 2018.12.23 电力：《11 月用电量增速回落，火电利用小时增幅扩大》 2018.12.22 新能源发电：《无惧平价上网，风光未来更好》 2018.12.17 电力：《11 月发电量增速回落，煤价延续下跌趋势》 2018.12.16 电力：《动力煤价持续下行，继续看好火电投资机会》 2018.12.10 行业策略 电力 股票研究 证券研究报告 行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 32 目 录 1. 2018 年：不平凡的一年 ........................................................................ 3 1.1. 业绩回顾：用电需求超预期，电力板块业绩回升 ...................... 3 1.2. 行情回顾：大火电表现优异，水电防御性较强 .......................... 5 2. 火电：曙光就在眼前 ............................................................................. 6 2.1. 利用小时：稳中有升 ...................................................................... 6 2.2. 煤价：下行趋势基本确定，逐步回归合理区间 .......................... 8 2.3. 电价：基本稳定，2019 年无需过度担忧电价下行 ................... 10 2.4. 火电盈利修复大周期开启 ............................................................ 12 3. 水电：以稳为主，静待爆发 ............................................................... 16 3.1. 盈利稳定，防御性突出 ................................................................ 16 3.2. 体量大增阶段，可显现攻击性 .................................................... 18 3.3. 短期内以防御为主，静待攻击 .................................................... 18 4. 核电：重启可期，运营商有望受益 ................................................... 20 4.1. 过去：福岛核事故导致核电审批停滞两年 ................................ 20 4.2. 现状：政策利好+技术成熟，审批重启可期 .............................. 21 4.3. 看好产业链投资机会，运营商有望受益 .................................... 22 5. 燃气：高景气有望持续，看好上游及 LNG 投资机会 .