供给侧红利衰减 行业利润中枢下移（黑色金属及衍生品）

研发报告 / 黑色金属 2019 年钢材年报 ——供给侧红利衰减 行业利润中枢下移 一、行情回顾 2018 年依然是政策主导之年，供给侧改革实施第三年，基本完成“十三五”期间压减粗钢产能 1.5 亿吨的上限目标任务。2018 年粗钢维持供需紧平衡格局，各地区仍以供给侧改革为主线，全年常态化限产，虽然对高炉环节生产限制，但生产企业通过在转炉提高废钢比例以及使用高品矿来达到增产的目的，产量创出历史新高，预计 2018 年粗钢产量将达到峰值，接近 9.3 亿吨，地条钢出清后表外转表内的部分有所增加，加之行业的高盈利给生产企业带来积极地生产动力，增量主要来自于长流程部分的转炉电炉化以及短流程电弧炉部分。需求方面，主要依靠地产拉动，2018 年全国房地产投资同比增速放大，资金注入明显，但是商品房销售面积持续下降，将是钢材消费快速增长的制约。2018 年粗钢实际消费量 8.69 亿吨，较 2017 年增 11.08%，自二季度起，库存维持低位运行。截止截稿，螺纹钢主力合约年度累计跌幅 10.9%；热卷主力合约年度累计下跌 12.4%。 图 1:螺纹钢期现货价格走势图 图 2:热卷期现价格走势图 图 3: 螺纹钢期货主力合约与现货价差 图 4: 热卷期货主力合约与现货价差 研发报告 / 黑色金属 图 5:螺纹钢厂库+社会库存 图 6:热卷厂库+社会库存 图 7: 钢材厂内库存 图 8: 五大品种总库存 研发报告 / 黑色金属 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 二、2019 年钢铁行业基本形式分析 1、钢铁行业固定资产投资增速将放缓 自 2014 年起，钢铁固定资产投资额增速持续负增长，截止到 2017 年增速环比开始回升，黑色金属冶炼及压延加工业环保政策持续加码，迫使企业在环保设施上增加投入以维系生产，黑色金属冶炼及压延加工业累计固定资产投资增速升幅明显。同时行业高利润加速有效产能的释放，工业增加值累计增速持续回升。2018 年1-10 月黑色金属冶炼及压延加工行业累计固定资产投资同比上升 16.2%；其工业增加值累计同比升 6.8%，较2017 年同期提升 6.4 个百分点。2019 年行业去产能、环保高压政策难维持强势，预计黑色金属行业投资、以及工业增加值增速将放缓。 图 9: 工业增加值：累计同比 图 10:钢铁行业固定资产投资同比增速加快 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 2、产业集中度提升 但整体仍偏低 自 2016 年以来行业利润率得到明显改善，但仍有部分生产企业难以依靠正常的生产经营来扭转困局，虽然兼并重组提速，但龙头企业占比仍较低。2018 年，中频炉退出，落后、过剩产能去化加速，钢铁业 CR10或升至 37.1%，同比增加 0.18%，但集中度仍然偏低。2019 年钢铁行业兼并重组或将加速推进，到 2020 年钢铁行业 CR10 有望达到 45%，“十三五”期间累计提高行业集中度约 10 个百分点。 研发报告 / 黑色金属 图11:中国钢铁行业集中度低 图12：高炉产能利用率 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图13:国内粗钢产量及增速（年度） 图14：重点与非重点企业粗钢产量 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 3、废钢成本优势逐渐消失 关注电炉钢成本对钢价的支撑 2018 年 2 月以来，短流程独立电弧炉产能利用率持续上升，叠加转炉提高废钢使用比例，使废钢价格一路上涨，相对于铁水的成本优势逐渐消失；后期随着供给侧红利的衰减，吨钢利润将脱离高盈利区间，由于独立电弧炉企业成本大幅高于长流程生产企业，因此利润的压缩将最先影响到电弧炉企业，2018 年二季度及四季度钢价大幅下跌至独立电弧炉成本之下后出现反弹，显示独立电弧炉成本对钢价的下跌从成本上起到支撑作用。2019 年长流程转炉部分以及独立电弧炉企业将会降低废钢比例，吨钢利润的收缩或对电弧炉产能释放起到抑制作用。 研发报告 / 黑色金属 图15: 各地区电弧炉成本 图16：废钢价格走势 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图17: 独立电弧炉厂产能利用率 图18：华东电炉螺纹现金利润 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 4、供给侧红利衰减 行业利润回归 2018年1-9月，会员钢铁企业实现销售收入3.06万亿元，同比增长14.47%；实现利税3466.81亿元，同比增长68.20%；实现利润总额2299.63亿元，同比增长86.01%；销售利润率基本达到了全国规模以上工业企业利润率水平。钢铁行业扭转了多年来微利甚至亏损的局面。此外，钢铁行业在效益较好的情况下主动还债，加大去杠杆力度。9月末，会员钢铁企业资产负债率66.11%，同比下降3.91个百分点。2019年粗钢需求下滑概率较大，粗钢产量持平或微增，供给扩张弹性显著高于需求、收缩弹性显著弱于需求，致供需格局趋弱，因此从供应角 研发报告 / 黑色金属 度来看，2019年去产能仍将持续，但去产能任务的进度和规模都将明显放缓，供给侧改革给钢铁行业带来的提升效果将递减，即后期行业利润的实现更偏向于市场化经营所得。 图19: 大中型钢厂利润率与GDP走势 图20:全国高炉开工率与山东螺纹现金利润 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图21: 华东螺纹现金利润 图22: 华东热卷现金利润 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 研发报告 / 黑色金属 图23: 05螺纹盘面利润 图24: 05热卷盘面利润 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 5、下游需求分析 （1）、房地产投资不会失速下滑 从以往调控经验来看，房地产新开工与销售增速均在宏观政策调控周期的影响下，呈现出明显的周期波动，每次周期大约持续 3 年时间，目前已进入了第四次周期的调整阶段，从历史经验看，本轮调控政策始于 2016年，销售增速都会实现一轮趋势性下行，2018 年继续放缓，但整体仍将为正拉动。结合粗钢消费来看，今年地产行业是支撑粗钢需求的重要组成部分，数据显示，全年新开工维持高增速运行，但房地产销售则与新开工出现背离，