铜年度报告：履霜坚冰至，涅槃待有时

有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title]履霜坚冰至，涅槃待有时 [Table_Rank]走势评级： 铜：看跌 报告日期： 2018 年 12 月 31 日 [Table_Summary] ★原料端：平稳过渡，莫忘隐忧： 铜矿供给增速稳中有落，全年增速预计略降至 2.7%。国内废铜供给将有改善，上半年增量可期，下半年扰动加剧。原料端明年将实现平稳过渡。铜矿投资高歌猛进，再生资源循序渐进，2020 年之后，原料市场恐有爆发性增长，莫忘过剩隐忧。 ★冶炼端：扰动减弱，增势难阻： 原料相对不足对供给增长是弱抑制而非强抑制。增量不断释放，环保抑制减弱，国内精铜产量将维持高速增长。海外受扰产能或将回归市场，海外精铜产量将有恢复性增长。2019 年全球精铜供给增速或在 2.9%-3.6%，弹性将更多取决于政策变动。 ★需求端：内忧外困，换挡减速： 宏观经济下行压力渐显，国内与海外终端铜需求将换挡减速。国内终端需求的担忧将在家电、汽车等行业体现。全球精铜表观需求增速或下降至 2.3%。宏观环境对需求预期的影响很大，明年核心风险点在于：房地产、债务问题、贸易环境。 ★投资建议： 基本面转弱将在 1H19 显现，与宏观预期形成呼应。前期价格下跌已体现部分预期，但我们认为还不够充分。下半年基本面转弱态势或将稳住，叠加政策预期带来的红利，悲观预期将逐渐改善。 价格方面，我们判断明年上半年铜价将震荡下行，沪铜主力合约最低目标价 44000 元/吨，1Q19 建议逢高布局空单。下半年铜价或筑底回升，3Q19 建议转偏多思路操作，套利建议以反套为主。 ★风险提示： 宏观利空预期转向；终端需求显著转强。 [Table_Analyser]曹洋 高级分析师(有色金属) 从业资格号： F3012297 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 主力合约行情走势图 30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00014/09/1015/01/1015/05/1015/09/1016/01/1016/05/1016/09/1017/01/1017/05/1017/09/1018/01/1018/05/1018/09/10元/吨SHFE铜主力合约（持仓量）[Table_Report]相关报告 需求难承其重，铜价渐归弱势 2018/1/4 年度报告——铜 有色金属-铜-年度报告 2018-12-31 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、原料端：平稳过渡，莫忘隐忧 ................................................................................................................................... 6 2、冶炼端：扰动减弱，增势难阻 ................................................................................................................................. 16 3、需求端：内忧外困，换挡减速 ................................................................................................................................. 22 4、投资建议.................................................................................................................................................................... 36 5、风险提示.................................................................................................................................................................... 38 有色金属-铜-年度报告 2018-12-31 3 期货研究报告 图表目录 图表 1：全球铜矿产量变化 vs.产能利用率 ................................................................................................................................... 6 图表 2：全球再生精铜产量变化 vs.产量占比 ............................................................................................................................... 6 图表 3：全球铜矿勘探支出 vs.LME 铜价 ..................................................................................................................................... 7 图表 4：智利铜矿预期支出 vs.LME 铜价 .............................