专题报告：多因子选债和国债期货量化对冲

国债期货 [Table_Title] 多因子选债和国债期货量化对冲 [Table_Rank] 报告日期： 2019 年 1 月 3 日 [Table_Summary] 本文研究并验证了多因子选债的可行性和有效性，结论证明用多因子选债的策略构建信用债投资组合可以显著跑赢指数，并且在相当一部分时间内和全市场公募债券基金相比表现优异。 本文首先介绍了多因子选债的理论依据和因子检验的方法。验证了六个因子，包括规模因子，资产增速因子，ROE 因子，YTM 因子，动量因子和流动性因子，其中除流动性因子以外，其余五个因子对于全样本信用债显著有效。 流动性因子对全样本选债效果不明显，但对于短融显著，方向为负，即流动性越好的债表现越差，对企业债因子收益率 t 检验结果不显著，IC 的 t 检验结果显著，但方向和短融相反。 利用验证有效的 5 个因子等权合成综合因子进行选债，用排名前 20%的债券建仓，组合的年化收益率 6.67%，夏普指数 1.6，业绩显著优于中债信用债总财富指数。通过蒙特卡洛模拟验证更符合实际的债券产品表现依然明显优于基准指数。对高评级信用债样本进行选债的结果依然优于指数。 运用蒙特卡洛模拟的平均组合和国债指数按照市场公募债券基金信用债和利率债分别占比进行综合之后得到的模拟债券组合的表现从 2009 年 2017 年 9 年间有 4 年排名前 20%，7 年表现排名市场前 50%以上。 为了得到更加平稳的收益，用国债期货对多因子选债组合进行对冲以减弱利率波动对信用债组合的影响，获取信用溢价部分收益，对冲前后的夏普分别是 2.14 和 2.75，年化收益分别是 6.49%和 6.23%，最大回撤从 1.87%降低到 0.81%，收益率从比例上下降了 4 %，但夏普比率上升了 28.5%，最大回撤降低了 56.7%。 ★风险提示 量化模型失效风险 市场极端环境的冲击 ★致谢 感谢东方证券研究所金融工程首席分析师朱剑涛老师指导。 [Table_Analyser] 朱莹 分析师(金融工程) 从业资格号： F3048185 Tel: 8621-63325888-1588 Email: ying.zhu@orientfutures.com 专题报告 1.01.21.41.61.82.02.208-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-09多因子选债组合中债信用债总财富指数 专题报告 2019-01-03 2 期货研究报告 目录 1、因子选债的原理 .......................................................................................................................................................... 5 2、单因子有效性检验的方法 ........................................................................................................................................... 6 3、因子有效性检验 .......................................................................................................................................................... 9 4、多因子合成和国债期货量化对冲 .............................................................................................................................. 19 5、海内外债券 Smart Beta 产品和策略 ......................................................................................................................... 25 6、风险提示.................................................................................................................................................................... 26 参考文献： ..................................................................................................................................................................... 27 专题报告 2019-01-03 3 期货研究报告 图表目录 图表 1：本文研究流程 ................................................................................................................................................................. 9 图表 2：不同债券数量的变化 .................................................................................................................................................... 10 图表 3：因子缺省值比例 .............................................................................