白银月报：2019年1季度白银需求料将相对稳健，银价上涨概率较大

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 中国国内白银需求之展望及增长潜力点分析 2018-12-25 CFTC 持仓多空双方进一步拉开 2018-12-24 贸易战进一步升级 光伏行业或成为新的“受害者”？ 2018-07-13 华泰期货|白银月报 2019-01-02 2019 年 1 季度白银需求料将相对稳健 银价上涨概率 较大 白银月报摘要 白银：主线逻辑 1. 下游需求相对较为稳定，尤其是光伏以及电子、电器设备板块用银量仍呈现出稳健且相对大幅的上涨。 2. 从机构持仓情况来看，市场氛围也正在逐渐偏向对于多头更为有利的局面。 3. 2019 年 1 季度供应相较 2018 年同期上升幅度不会太大，因为主要白银企业 2019 年的项目投建大多将会在 2019 年年底及 2020 年年初才会正式投入生产。 综合观点： 目前对于白银工业方面需求增长最为主要的且占比最大的光伏以及电子、电器设备板块，中国国内用银需求对于世界而言，均占到了近 70%的比重。而上述两个板块对于白银的需求在未来仍然相对可期。虽然，在 2018 年国内的光伏板块遭受了“531”政策的影响，或许使得 2018 年成为近年来首次国内光伏用银量下降的情况，但是从“531”政策的具体内容来看，也同样在继续鼓励地方政府向光伏企业提供现金方式以外的其他支持，并且不断鼓励创新以及市场公开化，由此可见国内对于未来光伏以及追求清洁能源的支持态度仍然较为明确。对于电子、电器设备板块而言，2018 年间中美间的贸易战实则对其影响是否有限，因为目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区）。并且相关行业近期指数在 2018 年也并未显现出太过疲弱的格局，而相关企业的数量以及盈利能力也均呈现出持续上涨的态势，故此预计电子、电器板块对于白银需求的供需也同样较为稳健。 后市展望： 2019 年一季度而言，白银在需求方面料仍然表现相对稳健，而宏观方面，由于市场通常对于美联储在 3 月的议息会议上的加息预期并不会太过强烈，故而使得妨碍贵金属价格走高的最大威胁在此期间影响相对较小，故次预计 2019 年 1 季度白银价格将会呈现出相对较强的走势。 操作建议： 可以积极布局多单入场，或采取期权构建做多波动率的策略。 风险点： 随着白银价格的走强 主要白银企业加大产量从而产生一定利空影响 华泰期货|白银月报 2019-01-02 2 / 24 白银市场供需情况概述 全球主要白银企业生产情况概述 （1）Fresnillo Frensillo Plc 作为全球最大的白银生产企业在其 2018 年 3 季度的生产报告（最新）中披露，截止 2018 年前 3 个季度，Frensillo 公司完成 46,297（Koz）约 1312 吨白银产量，较去年同期上涨达 8.5%，而这其中主要的原因是因为公司旗下的 Pyrites Plant 矿区于 2018 年二季度还是重新全面投入运营，加之来自于 San Julián 二期原矿产量的增加，从而使得整个公司层面原矿开采数量出现了较大的提升。此外银产量的上升也与公司名下的 Fresnsillo、Herradura以及 Ciénega 这几大矿区矿山品位的上升有直接关系。不过在报告中也提及，目前 Fresnillo矿区矿山品位遇到了一些上升瓶颈，主要原因是现有一些设备无法开采到更高品位的矿，目前公司也正在想法设法解决这一问题。 而目前 Fresnillo 公司名下的诸多矿区均正处于开发建设或是投建阶段，不过这些项目大多将会在 2019 年末至 2020 年初之间逐步投入正常生产，故此在 2019 年 1 季度中，料想产量并不会较去年同期有太明显的增加。 表格 1：Fresnillo 未来产能扩建与新增计划汇总 单位：吨 项目 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年产量 Prites Plant 计划投建 投建 正常生产 正常生产 正常生产 正常生产 99 Ciénega 开发建设 开发建设 开发建设 开发建设 正常生产 正常生产 37 Fresnillo 开发建设 开发建设 开发建设 正常生产 正常生产 正常生产 85 Juanicipio 开发建设 开发建设 开发建设 正常生产 正常生产 正常生产 284 合计 505 资料来源：公司财报 华泰期货研究院 表格 2：Fresnillo 各矿区产量及预期 单位：吨 华泰期货|白银月报 2019-01-02 3 / 24 矿区 2018 年前三季度产量 2018 年全年产量预期 2019 年 Q1 产量预期 Fresnillo 约 336 吨 约 450 吨 约 122 吨 Saucito 约 422 吨 约 563 吨 约 151 吨 Pyrites Plant 一期 约 14 吨 约 18 吨 约 5 吨 Ciénega 约 121 吨 约 164 吨