等待明年做多机会 波动加大错综复杂（农产品）

研发报告 / 玉米淀粉 等待明年做多机会，波动加大错综复杂 第一部分 前言概要 回顾 2018 年玉米系行情，17 年底的产不足需叠加华北粮质偏差激起一波抢粮高峰打出了 1 月的高点，年后卖压有所回调，3 月又一轮补库拉起一波，但是随着价格一路走高，临储拍卖较去年提前一个月开始，1 月和 3 月作出双头，伴随着临储拍卖逐步落地，期价打到拍卖底价对应的盘面价附近后企稳。而自 4 月玉米播种以来，国务院召开大豆新增轮作面积会议，扩大豆减玉米，并上升为政治任务，政策导向使得玉米面积有缩减预期，期间叠加东北春旱，又恰逢今年农产品天气炒作氛围浓厚，新作接连遭受虫害，暴雨等不利天气，玉米迎来一波拉升。此时由于出库效率低，加之交通治理，华北到货量较少，导致局部偏紧，华北深加工企业连续提价刺激上量，原料成本上涨也使得淀粉企业纷纷提高售价转嫁成本，这一波集中提价也使得淀粉和玉米期价联袂上涨。7 月底以来辽宁遭遇 60 年一遇伏旱，全国各地大范围高温天气，而此时正值主产区开花散粉期，市场担忧高温影响玉米授粉，炒作情绪再度升温，高温又导致华北地区为保民用电，对区域内企业实行错峰用电管理，部分淀粉企业受此影响停机检修，市场上关于玉米受干旱高温影响产量受损的报道广泛传播，资金也纷纷涌入农产品，淀粉和玉米期价再次大涨。随着玉米、淀粉连续大涨，玉米 01 合约突破 1900 大关，淀粉逼近 2400 大关。玉米期货大幅升水现货，套保盘大量涌入，注册仓单急剧增加。随着市场多方调研新作玉米生长情况，加上玉米大会对于新作产量的讨论，前期天气不利造成玉米大幅减产的预期转向，市场普遍预期新季玉米产量将略增，而且由于陈玉米大量拍卖，新年度将面临史上最大量的结转库存，预期的转向叠加收获压力炒作，玉米系期价连续回调。四季度市场抢粮热情不减，深加工收购价提价热情自华北向东北蔓延，华北纷纷突破一元大关，东北也也直逼 1900，华北东北抢粮博弈，再度拉起一波。但随着中美和谈，取消加征关税并扩大进口的预期，使得未来供需格局有修复预期，短期走进口成本定价逻辑，远月大幅下跌，但本周由于市场逐步回归理性，一来配额短期放开可能性不大，另外加征关税取消影响同比去年也有限，即使进口大幅扩大，但由于进口增加也会导致美玉米进口成本大幅增加，最后也不是目前的内外价差格局，毕竟国内市场上的主流玉米还是以国内生产的为主，加之美玉米也不能交割，后期即使扩大进口也影响有限，所以短期玉米跌势有所减弱，但目前也正值卖粮高峰，华北东北现货收购价维持跌势，年前如导致恐慌出粮或还对期价有打压，近期关注进口政策动向和上量及玉米收购价变动情况。淀粉方面一来目前还是销售淡季，另外玉米价格连续下跌，下游观望情绪增加，走货不利，本周淀粉现货价格也出现较大幅度下调，库存仍然持续累积，淀粉玉米价差也继续走缩。月底淀粉年底备货也将启动，关注下年底备货情况，或对淀粉价格有一定支撑。 研发报告 / 玉米淀粉 展望明年，由于玉米产不足需格局仍将持续，临储库存快速去化，玉米仍将维持中心上移，但上半年将压力较大，进口影响、年后卖压、猪瘟、临储拍卖等影响上半年或还有低点，耐心等待上半年见底后的做多机会。明年淀粉将主要跟随玉米走势，另需关注新增产能投放情况和二三季度的下游需求对淀粉的提振力度。 图1：玉米指数（元/吨） 图2：淀粉指数（元/吨） 数据来源：银河期货、wind 资讯 图3：玉米现货季节性（元/吨） 图4：淀粉现货季节性（元/吨） 数据来源：银河期货、wind 资讯 130015001700190021002300250027001-11-222-123-53-264-165-75-286-187-97-308-209-1010-110-2211-1212-312-24锦州港平舱价201820172015201420132012150017001900210023002500270029003100330035001-11-222-123-53-264-165-75-286-187-97-308-209-1010-110-2211-1212-312-24淀粉现货季节性2018201720162015201420132012 研发报告 / 玉米淀粉 第二部分 基本面情况 一、新粮卖压是在年前还是年后？新作面积增减如何？ 国家粮油信息中心 12 月份预计 2018 年玉米播种面积为 4230 万公顷，比上年减少 9.9 万公顷（148 万亩），减幅 0.23% ；预计玉米产量为 2.592 亿吨，比上年增加 12.9 万吨，增幅 0.05%。2018/19 年度我国玉米年度总消费量为 29292 万吨，比上年度增加 1503 万吨，增幅 5.4%。玉米产量持平略增，消费需求继续增加，预计 2018/19 年度玉米市场负结余继续扩大，当年结余为-3072 万吨，负结余较上年扩大 1536 万吨。（备注：《中国统计年鉴 -2018 》数据：2017 年我国玉米生产数据做出修正，其中播种面积 4240 万公顷，比去年公布的 3545 万公顷提高 695 万公顷；玉米产量 25907 万吨，比去年公布的 21589 万吨提高 4318 万吨。）结合国家玉米产业技术体系调研、市场机构预测以及笔者调研，预计 2018 年全国玉米平均单产较 2017 年持平略增，加之今年面积有所增加，预计总产略增。 补贴导致明年面积变化或较大。2018 年黑龙江省玉米生产者补贴标准为合法种植面积 25 元/亩，大豆生产者补贴标准为合法种植面积 320 元/亩。玉米补贴 25（去年 133.46），本年度会直接影响农户种植收益，提高惜售情绪和心理价位，影响上量，目前情况东北上量偏慢企业纷纷提价收购或也受此补贴影响；对下年度有减少玉米面积的导向，补贴或直接导致大豆收益高于玉米，使得农户在 2018/19 年度倾向于改种大豆。统计局 2017 年黑龙江玉米、大豆的面积分别为 5862 千公顷，3982 千公顷，通过一些了解，针对补贴变化有市场人士认为玉米和大豆来年面积或平分秋色，各占一半，甚至大豆更多。如果以各占一半预估，基于 2017 年面积估算，那么黑龙江玉米面积将减少 940 千公顷，按 400 公斤每亩估算，产量或减少 564 万吨。另外今年吉林部分地区大豆补贴达 500 元/亩，玉米 100 元/亩附近，差距也较大，玉米面积调减预期也较浓。明年黑龙江、吉林面积变化或较大，关注明年种植意愿。 秋收进展：截至 12 月 15 日，黑龙江、山东等 11 个主产区累计收购玉米 3377 万吨，同比减少 1090 万吨。黑龙江等 7 个主产区累计收购大豆 157 万吨，同比减少 63 万吨。受进口预期影响农户心态松动，局部上量明显。 新粮收