2019粕类年报：全球大豆宽松 国内粕类佛系（农产品）

研发报告 / 粕类年报 2019 粕类年报：全球大豆宽松 国内粕类佛系 一、概要 回顾 2018 年，大豆粕类经历了年初的南美阿根廷减产之后，便开启了随着中美贸易关系变幻而波澜壮阔的一年。对于整个产业来说，尤其是国内的贸易商，或多或少承受了损失。宏观政策的切入，让很多原本对于产业供需变化节奏把握精准的企业，变得无措。 2018 年 7 月，山东晨曦集团宣布破产，“前最大大豆进口商”的身份和贸易磨檫的特殊时点，让这家炼油企业的破产成为新闻热点。但综合来看，晨曦集团破产的原因也是多方面的。或许，部分反映了油脂油料产业乃至中国企业的生存状态。或许，也宣告大豆变成融资工具这一金融结构的解构与重建。 2018 年将要过去，中美关系尘埃未定，南美新季大豆如火如荼，国内需求笼罩着非洲猪瘟的乌云。2018年，产业的现货、基差、期货交易跌宕起伏，而期权等其他衍生品与产业的融合也有待进一步推进。 对于商品，对于大豆粕类，我们坚持供需为王，2019 年，重新出发。 图1: CBOT美豆指数走势——周线 图2: CBOT美豆粕指数走势——周线 研发报告 / 粕类年报 图3: DCE豆粕指数走势——周线 图4: CZCE菜粕指数走势——周线 资料来源: 文华财经、银河期货 二、国内期货市场整体回顾 我们把过去 5 年的大豆、粕类日成交量及日持仓量进行累加，并且用“投机度”（=成交量/持仓量）来衡量品种的热度。数据展示来看，中美贸易磨檫对大豆粕类的影响，还不如 15 年的股灾引发的资金流入。 但我们看到 2018 年大豆粕类在成交、持仓、投机热度上，整体好于 2017 年。尤其是豆二规则改善刺激。 图5: 豆一成交量 图6: 豆二成交量 研发报告 / 粕类年报 图7: 豆一持仓量 图8: 豆二持仓量 图9: 豆一投机度 图10: 豆二投机度 图11: 豆粕成交量 图12: 菜粕成交量 研发报告 / 粕类年报 图13: 豆粕持仓量 图14: 菜粕持仓量 图15: 豆粕投机度 图16:菜粕投机度 资料来源: Wind、银河期货 结果也许让大家都颇感意外——中美关系的变换，虽然给期货价格带来了过山车般的行情，而其并没有大家想象中对资金的吸附作用，也没有臆想中带来强烈的投机热度。 即使到 2018 年末，市场上依然有关于政策打压国内价格的声音。虽然需要承认，在中美关系白热化的部分时间节点上，交易所等机构会对商品的炒作怀有规避情绪，但以上的数据、大豆粕类的资金容量，也都说明了这更多是一种阴谋论—— 10 月份的行情，大致是多头获利大幅减仓，过程中 19 年初大豆的缺口，已经随着中国不断掏空巴西大豆、巴西贴水下跌，下游透支 11 月需求进入去渠道库存阶段，而让“中国缺 1000 万吨大豆”的故事站不住脚。 行情已经过去，我们需要的，是对市场的敬畏，是扎根产业，供需为王的不断践行。 由于宏观经济、中国财政、货币政策的影响，包括大豆粕类供需基本面本身的压力，或导致在 2019 年里面显得“沉闷”一些。期货交易上的状态，大概率回落到 2017 年甚至更加保守—— 研发报告 / 粕类年报 三、大豆供应 （1）全球供需情况：供应宽松格局确定 我们重点参考 2018 年 12 月 USDA 发布的报告。2018/19 年度，全球大豆的库存消费比达到了惊人的 31.3%，而由于美豆丰产叠加中美关系导致南美大豆库存被搬运至美国，美国大豆结转库存预计为 2600 万吨，库存消费比快速攀升至 23.25%。 所以，全球大豆供应宽松的格局已经确定。能够对供应造成新的变化的，则主要关注未来天气，以及中国采购美国大豆充当库存搬运工带来的库存结构变化——而这些，都需要起码是 1000 万吨以上的级别。 研发报告 / 粕类年报 （2）南美：育种完善天气炒作要前移 首先，南美大豆在全球的话语权在上升。 图17: 大豆主产国产量变化趋势 资料来源: USDA/NASS/CONAB、银河期货 如果南美土地继续开发，大豆单产水平继续提升（美国在去年已经培育出高油酸大豆，今年美国新播种大豆单产或有更强劲的表现），那么巴西将很快超过美国。 图18: 巴西作物种植面积变化 图19:巴西大豆单产及增速 资料来源: CONAB、银河期货 美国 巴西 阿根廷 中国 印度 巴拉圭 研发报告 / 粕类年报 其次，市场上说，由于中美关系影响，2019 年巴西早熟大豆增加很多。而实际上，随着巴西育种系统的完善，巴西早熟大豆所占的比例一直在提升。 图 18 和图 19 也显示了，大豆种植时间从 10 年前的 120-130 天，缩短到了 95-100 天。而早熟大豆在每年的 1 月份和 2 月份收获的比例，也从 10 年前的 35%上升至近期的 60%。 图20: 巴西大豆种植情况 图21:巴西大豆收获情况 资料来源: Wind、银河期货 这背后驱动的原因，也来自于大豆与玉米对土地资源的相互竞争——从 1991 年到 2016 年，第一季玉米（春/夏）面积减少了 57%，而第二季玉米（夏/秋）面积增加了接近 15 倍，目前基本是第一季玉米产量的 2倍。通过早春播种