终端消费预期差 棉花供应变数大（纺织及衍生品）

研发报告 /棉花、棉纱 终端消费预期差 棉花供应变数大 一、 2018 年棉花、棉纱市场回顾 2018 年，棉花期货市场在 5 月份经历了一波大行情，棉花价格从一万五涨到了一万九，回顾这轮行情主要是基于当时原油价格大涨，给商品市场带来输入性的通胀预期，然后市场炒作棉花主产区新疆遭遇受灾以及储备棉库存大幅减少，直接带动棉花期货价格冲高。但是回过头来看，棉花现在价格又跌至一万五左右，储备棉库存一直在减少，所以那波行情更多的是炒作+资金推动+情绪推动的行情。从棉花市场的供应端来看，上一年度全年棉花的商业库存都处于往年同期的相对高位，此外在 3-9 月份还有储备棉轮出补充库存，而且还增加了进口棉花配额，所以去年棉花供应量和不同等级的资源都是比较丰富的。从棉花市场的需求端来看，虽然中美贸易战对市场信心打击比较大，但是影响在 2018 年并没有体现，纺织品服装出口反而增加了，而市场对国内消费的预期也相对较差，因此消费量预计并没有去年大。而下游消费替代方面，2018 年 PTA 价格的一波大涨引起的下游涤纶短纤和涤纶纱价格的上涨，在替代性方面短期利好棉花消费。进口棉纱，由于国内有一波大涨刺激了那几个月的进口棉纱热情，2018 年的进口量预计同比将略有增加。 美棉市场，期货价格也是经历了一波大涨大跌。虽然新年度美棉种植面积大增，但是受主产区德克萨斯州天气干旱等因素影响，市场预期美棉单产将大幅减少，因此美棉价格大幅上涨，但是之后随着中美贸易战的升级以及中国郑棉价格的大跌，美棉也开启了一波下跌行情，之后又由于飓风等天气因素影响略有反弹，但是最终仍不敌中美贸易战对美棉出口签约的影响。 综合来看，2018 年棉花市场巨幅波动，宏观层面对棉花行情走势的影响较大。棉花市场一方面受天气资金等因素影响大涨，另一方面又受中美贸易战的政治因素影响大跌。目前棉花期货市场价格又跌至年初水平上下。 研发报告 /棉花、棉纱 图 2:ICE 期棉主力合约走势图 图1:郑棉主力合约走势图 图3:郑棉纱主力合约走势图 研发报告 /棉花、棉纱 二、 2019 年棉花、棉纱市场展望 2019 年，宏观方面预计全球局部贸易冲突仍将持续，民粹主义可能会继续抬头，国际经济增速下滑的可能性增加，全球的终端消费预计将转差。 从棉花产业来看，2019 年棉花的收抛储政策不明朗。从 9 月份的棉花商业库存数据来看，新年度开始之初，棉花商业库存有 150 万吨左右，再加上今年的棉花产量，我们保守估计在 570 万吨左右，还有 150 万吨左右的进口棉，因此抛开储备棉，国内棉花基本上供需能够维持一个平衡的状况。需求方面，市场预计中美贸易战的影响将在 2019 年逐渐体现出来，外加全球的需求可能转差，因此棉花、棉纱下游的需求转差的可能性较大。 三、 棉花供应情况 新一年国内棉花的供应仍可以分为四部分：第一部分就是新年度产的棉花，对于新年度棉花的产量市场分歧较大，有认为增产的，有认为减产的，我们姑且认为新一年的棉花产量略减少，为 580 万吨；第二部分是上一年度结束时市场上的商业库存，量在 150 万吨左右；新年度棉花进口量，由于增发的配额大部分在 2018/19年度使用，因此预计这一年的棉花的进口量在 200 万吨左右；第四部分就是现在政策仍旧不明朗的储备棉。 研发报告 /棉花、棉纱 但是其实我们算一下，即使没有储备棉供应，2018/19 年度的棉花供应量也在 930 万吨，国内棉花供需格局仍是供略大于求的。下面我们具体看一下。 表 1 中国棉花供需预测（2018 年 12 月）单位：万吨 年度 期初库存 产量 进口量 消费量 出口量 期末库存 2013/2014 年度 950 630 300 760 1 1119 2014/2015 年度 1119 618 167 740 3 1161 2015/2016 年度 1161 470 96 770 2 955 2016/2017 年度 955 495 111 830 2 729 2017/2018 年度 729 600 133 860 2 600 2018/2019 年度 600 580 200 820 2 558 注：1、本表中棉花年度起始时间为当 9 月 1 日至下一年 8 月 31 日。 2、期初末库存数据包含当年度国家储备棉、工商业库存以及进口棉。 3、进口棉花包含已通关和保税库未通关棉花。 1、棉花商业、工业库存量大，年后出疆棉量预计增加 商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国 18 个省市的 186 家仓储会员单位库存调查，11 月底全国商品棉周转库存总量约 426.3 万吨，较去年同期增加了 67.31 万吨。其中内地棉花仓库的商品棉周转库存70.51 万吨；新疆区内仓库商品棉周转库存为 326.69 万吨，比去年同期增加了 36.56 多万吨；保税区仓库进口棉 29.1 万吨。目前棉花的商业库存处于近些年同期的高点。工业库存方面，根据中国棉花信息网数据，截至 11 月末，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为 86.65 万吨，环比减少 2.4 万吨，同比增加了 16.19万吨。此外工业库存处于近些年来同期的高点。 根据公路和铁路数据统计，11 月份出疆棉量 28.68 万吨，同比减少 16.13 万吨，其中公路发运量 12.26万吨，铁路发运量 16.42 万吨。本年度（9-11 月）出疆棉铁路与公路共发运 46.58 万吨，同比减少 30.43 万吨，其中公路出疆发运 24.47 万吨，铁路出疆 22.11 万吨。2018/19 年度由于期货基准交割库在新疆，且今年研发报告 /棉花、棉纱 新增设了两个期货交割库，因此今年新疆交割库的棉花量很大，相比今年出疆运输目前来看并不积极，但是目前来看对市场影响似乎不大，年后随着出疆运费的下降以及内地仓库的升水，出疆的棉花量预计将大幅增加。 图4: 历年商业库存量 图5：近年新疆棉花出疆量统计 资料来源:银河期货轻工事业部 中国棉花信息网 图6：近年新疆棉花出疆量统计 资料来源:银河期货轻工事业部 中国棉花信息网 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2016/2017年度 2015/2016年度 2014/2015年度 2013/2014年度 2017/2018年度 2018/2019年度 万吨 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2015年度 2016年度 2017年度 2018年度 万吨 研发报告 /棉花、棉纱 2、新年度储备棉政策或存变 2017/