化工2019年投资策略报告：供需预期偏弱，化工重心下移

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金分析师：贺维 从业资格号：F0281894 电话：0755-82130614 邮箱：15098@guosen.com.cn 国信期货 2019 年投资策略报告 供需预期偏弱，化工重心下移 2018 年 12 月 31 日  主要结论PTA: 2019 年 PTA 供需中性偏紧平衡，但成本估值面临结构调整，预计指数运行区间在 5300-7000，现货加工费底部 500 附近，跨期以正套操作为主。 1.上游 PX 迎来投产高峰，裂解价差有望收敛，成本端面临估值结构调整。2.PTA 增量来自新老装置投复产，时间的不确定性放大了供应弹性，年度维持中性偏紧平衡。 3.下游聚酯扩能计划较多，终端内需保持平稳增长，外需因中美贸易摩擦疑云存在一定变数。 4.风险来自宏观系统性风险、原油及装置投产节奏。烯烃: 2019 年聚烯烃维持宽幅震荡，重心整体下移，预计塑料运行区间在7500-9500、PP 运行区间在 7500-9500。 1.国内外迎来扩能高峰，新料增量压力较大，再生料减供缺口收缩，市场整体供应偏宽松，关注美国 PE 进口政策变化。 2.下游制品低速增长，出口增速预期回落。PE 需求相对刚性，PP 改性需求预期受汽车及家电销售下滑拖累。 3.价格边际上进口成本成为期市“天花板”， MTO 给予市场下沿支撑，非标价差驱动内部平衡，跨期仍正套操作为主。 4.风险来自宏观系统性风险、原油及装置投产情况。化工 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 PTA 期货篇 一、2018 年行情回顾 2018 年 PTA 市场可谓大起大落，大致分为三个阶段： 第一阶段：1 月-7 月中旬低位震荡。PTA 指数基本维持在 5350-5850 区间震荡。 第二阶段：7 月中-8 月底快速拉涨。本轮行情是多重因素共振驱动的结果：首先原料价格大涨带动成本快速攀升，其次汇率大幅贬值进一步强化成本端刺激，同时亦有助于终端出口预期，再次产业链经历长期去库存，PTA 及聚酯库存降至历史低位，最后资金推波助澜功不可没。 第三阶段：9 月起始市场大幅回落。随着利好因素消化，下游需求率先走弱，高价原料难以为继，叠加油价下挫及贸易摩擦升级，宏观预期转空导致工业品大跌，PTA 指数下探至 5700 附近止跌企稳震荡。 图 1：PTA 期货指数 数据来源：文华财经 国信期货研发部 二、2019 年产业链分析 2.1 复产时间未定，供应弹性较大 2018 年新增嘉兴石化 220 万吨装置，国内 PTA 产能 5129 万吨，同比增长 4.5%。同时，华彬石化 140万吨、扬子石化 35 万吨分别于 1 月、4 月份复产，当前 PTA 有效产能增至 4310 万吨。在经历数年低迷期后，市场化去产能基本出清，行业于 2017 年迎来全面复苏，PTA 开工率及加工毛利双双提升。 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图 2：产能变化 图 3：开工及现货加工费 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 据卓创统计， 2019 年国内仅有新凤鸣 220 万吨计划四季度投产，福化工贸 225 万吨具体复产时间待定，四川晟达 100 万吨因缺少原料投产可能性不大，考虑到新凤鸣投产时间较晚，明年市场增量主要取决于福化装置复产时间，供应端存在较大弹性，但年度整体压力不大。不过，2020 年国内 PTA 市场将迎来扩能高峰，预计新增产能 1390 万吨，但鉴于部分装置尚处于规划阶段，实际投产项目存在较大出入。 表1：2019-2020年PTA扩能计划（万吨） 企业 产能 计划投产时间 四川晟达 100 缺原料，建成未投产 福化工贸 225 复产时间待定 新凤鸣 220 2019年四季度 中泰化学 120 2020年 恒力石化4# 250 2020年 逸盛石化 220 2020年 福建百宏 250 2020年 虹港石化 220 2020年 中金石化 330 2020年 数据来源：卓创资讯 国信期货研发部 预估 2018 年 PTA 产量 3900 万吨，同比增长 13.6%，进口 75 万吨，同比增长 44.2%（8 月份进口窗口短暂开启），出口 95 万吨，同比增长 82.7%，表观表观需求 3880 万吨，同比增长 14.1%。按照市场中性，我们预估 2019 年产量约 4100 万吨，同比增长 5.1%，净出口可能扩大至 50 万吨，表观供应 4050 万吨，同比增长 4.4%。 随着落后产能逐步出清，PTA 市场集中度大幅提升，2018 年前 5 大生产商有效产能占比高达 70.6%，而且逸盛、恒力、盛虹等行业寡头进一步向上下游延伸，未来 PTA 头部公司对产业链影响力和控制力将显著增强。因此，之前单纯的 PTA 加工费策略将不再适用，头部公司将更关注全产业链条毛利变化。 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图 4：PTA 社会库存 图 5：行业格局 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 2.2 聚酯维持扩张，终端外需存疑 截止 2018 年底，聚酯有效产能 5400 万吨，新增 565 万吨，同比增长 11.7%，行业全年开工在 88.0%左右。聚酯以民营企业为主，行业市场化程度高，在经历数年去产能后，龙头企业利用资金技术优势兼并收购，行业集中度进一步提升，2018 年前 5 大生产商产能占比达到 47.2%。 图 6：聚酯产能及增速 图 7：涤纶长丝行业格局 数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 由于经营环境改善及环保产能置换，国内聚酯市场自 2017 年开始新一轮扩张周期，而今年刚好处于国信期货研究