2月投资策略：创新层年报披露提前布局，业绩或带来市场估值重构

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2017 年报预披露时间略提前，创新层公司明显提早布局：2017 年年报的披露时间略提前，截至今年 4 月 20 日有 60%的公司披露年报。回顾近三年的情况，2015 年年报披露时间整体较早，随着 2016 年的大扩容，近 40%的公司年报密集在 4 月最后一周披露，而今年截至 4 月最后一周之前，仅剩 20%的公司未披露年报。往年创新层公司和基础层公司在年报披露时间分布上没有明显差异，而今年可能是受到季报披露压力，创新层公司年报披露时间的高峰被前移了近一个月 3 月下旬为创新层公司集中披露年报的高峰期。 ■121 家公司发布业绩预告，80%业绩预增，34 家新三板公司披露年报，超过一半为拟 IPO 企业：截至 2018 年 2 月 5 日，共 121 家公司发布业绩预告，其中 92 家企业业绩预增，占比 76%。对于部分业绩明显超预期或低于预期的公司，市场仍然反映迅速，但整体而言市场反映相对平稳。截至目前共 34 家新三板企业披露 2017 年年报（包含 8 家未经审计财务报告），其中有 15 家为正在 IPO 排队企业，有 3 家为正在上市辅导的企业。 ■新三板市场属于一级半市场，产业资本认可的市盈率区间在15X-18X：我们一直强调当前新三板市场的定位是属于一级市场（PE市场）和二级市场（A 股市场）之间的一级半市场，因此从市盈率其也应该介于一级和二级市场（10X-23X）之间。而站在当前新三板已经过近 2 年调整，举例来说，以当前做市指数和净利润水平（2016 年报为准）进行测算的市盈率约为 20X。如果未来三板做市指数市盈率能降至 15X-18X 的区间将和三板市场当前定位较为接近。同时按照托宾Q 理论，进入这一区间后新三板市场对产业资本吸引力也将大增。 ■短期内关注 2017 年盈利增速，若净利润增速在 10%-25%区间内，则对应新三板市场的市盈率将至 15X-18X：短期内影响三板做市指数调整的主要因素为 2017 年年报业绩增速，分情况来看，（1）若新三板 2017业绩超预期，净利润增速在 25%左右，则对应市盈率为 16X 左右；（2）若 2017 年业绩符合一致预期，净利润增速在 20%左右，则市盈率调整到 17X 附近；（3）若 2017 年业绩低于预期，净利润增速在 10%左右，则对应当前市盈率为 18X 左右。若按照我们之前讨论对产业资本吸引力需要市盈率进入到 15X 附近区间，指数或还存在 9%-25%调整空间即能达到。 ■风险提示：流动性风险、政策性风险、2017 年报业绩不达预期。 Tabl e_Title 2018 年 02 月 13 日 创新层年报披露提前布局，业绩或带来市场估值重构—2 月投资策略 Tabl e_BaseInfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Table_Report 相关报告 做市指数加速共振，警惕股权质押潜在风险 2018-02-12 新三板企业 IPO 策略系列八 2018-02-12 新三板日报（产业资本“国家队”来了 高溢价接盘新三板的新零售） 2018-02-12 新三板-智报-2018 年第六期：冬奥会舞台 5G 首秀，商业化大幕已开启 2018-02-11 新三板日报（2018 新三板“转板”报告） 2018-02-09 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2017 年报预披露时间略提前，创新层公司提前布局 .............................................................. 4 1.1. 2017 年报预披露时间较往年略提前 ............................................................................... 4 1.2. 创新层公司明显提前布局 .............................................................................................. 5 2. 业绩预告公司中八成预增，已披露年报的公司多为 IPO 排队企业 ......................................... 6 2.1. 121 家公司发布业绩预告，近 80%预增......................................................................... 6 2.2. 已披露年报的公司中一半为拟 IPO 企业........................................................................ 9 3. 三板做市指数与市盈率情况推演........................................................................................... 10 3.1. 三板做市指数市盈率敏感性分析？ .............................................................................. 10 4. 【新三板发行情况概览】 ..................................................................................................... 12 4.1. 每月挂牌公司数量 ....................................................................................................... 12 4.2. 1 月新增挂牌公司行业分布 .......................................................................................... 12 4.3. 挂牌公司业绩情况 ....................................................................................................... 12 5. 【新三板交易情况概览】 ..................................................................................................... 13 5.1. 1 月成交量下滑 ....................................