绿能慧充(600212)Q2盈利转正，充电桩高速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/综合 证券研究报告 绿能慧充（600212）公司研究报告 2023 年 10 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 28 日收盘价（元） 7.09 52 周股价波动（元） 6.77-10.70 总股本/流通 A 股（百万股） 665/512 总市值/流通市值（百万元） 4716/3628 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -5.64%5.36%16.36%27.36%38.36%2022/102023/12023/42023/7绿能慧充海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.0 -16.3 -21.8 相对涨幅（%） -8.3 -8.7 -17.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021) 23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:马天一 Tel: (021) 23185735 Email:mty15264@haitong.com 证书:S0850523030004 分析师:胡惠民 Tel: (021) 23183809 Email:hhm15487@haitong.com 证书:S0850523050001 Q2 盈利转正，充电桩高速增长 [Table_Summary] 投资要点：  新能源业务高增长，贡献利润增量。2023H1 公司营收 2.5 亿元，同比+113.8%；归母净利润为 359.7 万元，同比扭亏。2023Q2 公司营收 1.5 亿元，同比+108.0%，环比+56.5%，主要因公司新能源业务大幅增长，公司上半年新能源业务收入达 2.4 亿元，占比达 93.0%。2023Q2 公司归母净利润为 429.2万元，环比扭亏为盈。分板块来看：1）公司充电桩为主的新能源业务高速增长，为公司盈利核心；2）公司已剥离了去年同期亏损的热电业务，盈利聚焦新能源主业；3）江泉工业园的整体搬迁导致铁路运输业务量大幅下降，铁路运输板块收入及盈利承压。  公司充储产品布局完善，加码产线改造。公司集充电、储能及微电网为一体，充电桩方面，公司各功率段布局完善，涵盖从 7kW 交直流到 720kW 直流充电堆。公司不断加快海外市场拓展，主要针对欧洲及东南亚市场，同时积极进军中东、澳大利亚、日本等市场，目前已有部分产品通过欧盟 CE 认证，拥有 60/120/180kW 欧标直流充电机产品。储能方面，公司拥有包含30kW/64kWh 及 107kW/215kWh 储能系统。此外，公司 6 月发布公告，拟投资 7 亿元对现有充电桩、储能设备、电池 Pack 生产线等进行智能化改造提升，扩大生产规模，推动公司充电桩及储能业务快速发展。  充电桩景气度高企，国内+海外空间广阔。国内充电桩景气度较高，据公安部数据，2023H1 新能源汽车保有量达 1620 万辆，保有量快速提升催生充电需求，充电基础设施建设进入发展快车道。据中国充电联盟数据，2023 年 1-7月国内新增充电设施 172 万台，其中私桩/公桩分别新增 131/41 万台。欧美市场空间广阔，根据 AFDC 数据，美国截止 7.31 日公桩保有量为 14.3 万个，直流快充占比为 22.8%；根据 Alternative-fuels-observatory 数据，欧盟截止Q2 公桩保有量为 54.6 万个，直流占比为 11.4%。欧美充电桩建设滞后，车桩比显著高于国内，我们预计桩端建设有望提速，叠加大功率直流快充占比提升，海外市场空间广阔。  投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.72/1.68/3.06 亿元，对应 EPS 分别为 0.11/0.25/0.46 元。我们认为国内及海外充电桩需求旺盛，公司大功率充电产品领先，充电桩业务有望快速放量。参考可比公司，给予公司 2024 年 35-40 倍 PE，对应合理价值区间 8.85-10.12 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：充电桩建设不及预期，海外新能车需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 243 286 990 1857 2833 (+/-)YoY(%) -12.3% 18.0% 245.7% 87.6% 52.5% 净利润（百万元） -20 -97 72 168 306 (+/-)YoY(%) -202.7% -380.9% 174.9% 132.6% 82.0% 全面摊薄 EPS(元) -0.03 -0.15 0.11 0.25 0.46 毛利率(%) 14.3% 20.6% 27.0% 29.3% 30.1% 净资产收益率(%) -8.6% -70.3% 11.1% 20.4% 26.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃绿能慧充（600212）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测假设：我们假设 1）充电桩：新能源汽车保有量快速提升催生充电需求，国内外市场空间广阔，充电桩业务预计迎来高速增长，我们假设公司充电桩业务 23-25 年营收同比分别增长 336.1%、89.8%、54.0%，毛利率分别为 27.8%、30.0%、30.5%；2）铁路运输：随着江泉工业园的整体搬迁，铁路运输业务量大幅度下降，公司积极利用原有资源、资产拓展铁路运输周边业务，但业务发展存在不确定性，我们假设铁路运输业务 23-25 年营收同比分别增长-1.9%、32.8%、0.0%，毛利率分别为 5.0%、5.0%、5.0%；3）电力：公司热电业务已完成剥离，我们假设 23-25 年电力业务不再产生业绩贡献。 表 1 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 充电桩及储能 营业收入（亿元） 2.2 9.5 18.1 27.8 yoy 336.1% 89.8% 54.0% 营业成本（亿元） 1.6 6.9 12.7 19.3 毛利 0.6 2.7 5.4 8.5 毛利率(%) 27.6% 27.8% 30.0% 30.5% 铁路运输 营业收入（亿元） 0.4 0.4 0.5 0.5 yoy -39.1% -1.9% 32.8% 0.0% 营业成本（亿元） 0.4 0.4 0.5 0.5 毛利 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率(%) -0.4% 5.0% 5.0% 5.0% 电力 营业收入（亿元） 0.1 0.0 0.0 0.0 yoy -94.25%