策略专题报告：部分个股成交低迷会是常态吗？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中美大类资产的长跑赛：股市更强》2018.01.30 《H 股全流通将助推港股继续走牛》2018.01.17 《 降 温 与 一 号 文 望 激 发 通 胀 主 题 》2018.01.11 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 联系人:姚佩 Tel:(021)23154184 Email:yp11059@htsec.com 部分个股成交低迷会是常态吗？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①2017 年以来 A 股低成交个股数量不断增加，市值低于 50 亿占比 87%，PE（TTM）高于 30 倍占比 78%。②这源于业绩为王的风格及投资者结构变化，这些个股 PE（TTM）中位数 40.2 倍、17Q3 净利润同比中位数 6.7%，全部 A 股为 19.5 倍、18.3%。③1998 年来港股低成交个股逐年增多，而美股减少，源于退市制度不同。过去五年，美股、港股、A 股退市率为 6.3%、0.6%、0.3%。  A 股热度分化，出现了大面积成交低迷的个股。我们将月成交额低于全部 A股月成交额中位数 1/2 的个股定义为低成交个股。17 年 9 月份以来，低成交个股数量迅速增加。在存量资金下，A 股表现出明显的分化特征，在蓝筹白马股持续性上涨的同时，小盘股资金流出明显，低成交个股数量不断增多。回顾 A 股历史，此次低成交个股大面积出现突破新高。低成交量个股市值偏小、估值偏高、业绩较差。  低成交个股出现源于业绩为王的风格及投资者结构变化。市场热度分化，部分股票成交量持续萎缩，本质源于盈利和估值的匹配度差异，低成交个股普遍估值偏高，而净利润同比增速偏低，盈利和估值的匹配度差，导致业绩为王的风格下低成交个股交投清淡。同时机构投资者占比不断提高，市场偏好业绩促使主题降温，盈利估值匹配度较差的个股 缺乏增量资金的流入，出现流动性结构萎缩。  低成交个股未来展望，部分个股成交量低迷或成常态。参考海外资本市场发展经验，中国内地市场和香港市场退市制度相似，同时随着 A 股市场的不断成熟，向成熟市场不断靠拢，机构投资者占比不断增加，中长期 A 股市场出现港股化趋势，成交量分化，部分个股成交低迷或成常态。  风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2018 年 01 月 31 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. A 股出现了大面积成交低迷的个股 .................................................................... 4 2. 这源于业绩为王的风格及投资者结构变化 ........................................................ 5 3. 未来展望：部分个股成交低迷或成常态 ............................................................ 6 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2017 年 9 月以来全部 A 股中低成交个股迅速增加（截至 17/12/31） .................... 4 图 2 2005 年以来全部 A 股中低成交个股数量变化（剔除当月新股） ............................ 4 图 3 低成交个股市值偏小（截至 17/12/31） ................................................................. 5 图 4 低成交个股估值偏高（截至 17/12/31） ................................................................. 5 图 5 低成交个股业绩偏差（截至 17/12/31） ................................................................. 6 图 6 低成交个股跌幅偏高（截至 17/12/31） ................................................................. 6 图 7 A 股散户持股占比继续下降（季频） ...................................................................... 6 图 8 A 股个人投资者占比较高 ........................................................................................ 6 图 9 各类投资者重仓股市值均值（亿元）（截至 2017/12/31，17Q3） ......................... 6 图 10 各类投资者持股 PE(TTM，倍)中位数（截至 2017/12/31，17Q3） .................... 6 图 11 港、中、美投资者持股市值占比分布（2017 年） ................................................ 7 图 12 2013 年以来美、港、中股市退市公司数量对比（家） ......................................... 7 图 13 全港股低成交个股数量不断增加（截至 2018/1/22） ........................................... 8 图 14 纽交所美股低成交个股数量不断减小（截至 2017/12/29） .................................. 8 策略研究 策略专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2017 年最后几个月，当投资者的目光依旧聚焦于白马龙头的时候，我们观察到市场上出现一种新的现象，即部分个股成交非常低迷，尤其是在 11 月、12 月，大批低成交个股不断涌现。随着 A 股市